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2015-01-01 06:11:39 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
“真正的注冊(cè)制絕不是溫室花房，它會(huì)帶來(lái)一系列意想不到的變化甚至是沖擊，投資者一定要有這樣的心理預(yù)期。”一位專門(mén)研究過(guò)境外資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革歷程的私募人士這樣說(shuō)道。
據(jù)其分析，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，首當(dāng)其沖的將是那些幾乎已經(jīng)喪失生存能力但卻維持著高股價(jià)的垃圾股，“如果是正宗的注冊(cè)制改革，它們將一錢(qián)不值”。
“這類股票之所以能維持高股價(jià)，只因?yàn)樗鼈冇幸粋€(gè)上市代碼，成了所謂的殼資源，存在烏雞變鳳凰的可能，所以市場(chǎng)才給它們那么高的估值，但注冊(cè)制之下，發(fā)行管制消失后，誰(shuí)還會(huì)花幾個(gè)億去借烏雞的代碼呢？”上海某券商并購(gòu)部負(fù)責(zé)人說(shuō)。
這位資深業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，只要注冊(cè)制是動(dòng)真格的，垃圾股的股價(jià)將發(fā)生雪崩式的下跌。而且在A股市場(chǎng)上這樣的垃圾股還不在少數(shù)。
“無(wú)論是投資者還是監(jiān)管層都應(yīng)該對(duì)這一點(diǎn)有所準(zhǔn)備，避免讓這樣的沖擊成為影響改革進(jìn)程的絆腳石。”上述并購(gòu)人士提醒道。
港股、A股兩重天
在上海另一位長(zhǎng)期跟蹤港股市場(chǎng)的私募人士看來(lái)，與實(shí)行注冊(cè)制的香港市場(chǎng)相比，上述提醒絕非杞人憂天。
一組數(shù)據(jù)足以說(shuō)明這一點(diǎn)。
截至2014年10月底，港股有1700多家上市公司，從股價(jià)分布來(lái)看，673只個(gè)股價(jià)格低于1港元，占比38.83%。其中有32只不足0.1港元，還有402只股價(jià)不到0.5港元。
股價(jià)高于1港元的個(gè)股中，351只個(gè)股的股價(jià)在1～2港元，股價(jià)不到5港元的個(gè)股有1380只，占港股市場(chǎng)的80%。
與港股相比，A股的股票無(wú)疑要“值錢(qián)”得多。
公開(kāi)交易數(shù)據(jù)顯示，A股目前2557只個(gè)股中，除了260只正在停牌的個(gè)股，交易中的2297只股票，股價(jià)低于5元的僅88只，而股價(jià)在3元以下的只有山鷹紙業(yè)（600567.SH）一家。
股價(jià)懸殊的另一面，是兩個(gè)市場(chǎng)個(gè)股市值的巨大落差。
數(shù)據(jù)顯示，1700多家港股公司中，市值低于10億港幣（約8億元）的就有多達(dá)600家左右，而與之相對(duì)應(yīng)，市值低于8億元人民幣的公司在A股早已銷聲匿跡。
目前A股市場(chǎng)市值最低的個(gè)股為萬(wàn)福生科（300268.SZ），其最新市值是11.08億元，放眼整個(gè)A股，15億元市值以下的公司也僅有13家。
而在港股市場(chǎng)，低市值公司則是比比皆是，不少公司甚至只有區(qū)區(qū)一千萬(wàn)元市值。
作為市值排名最低的個(gè)股之一，Shanghai Growth（00770.HK）目前市值1415萬(wàn)港元，合人民幣只有1100萬(wàn)元左右。
“單純的比股價(jià)高低沒(méi)什么意義，關(guān)鍵要看A股的這些股票價(jià)格為什么比港股普遍要高，有沒(méi)有其合理性。”前述私募人士表示，“如果A股公司的業(yè)績(jī)更好，當(dāng)然市值就應(yīng)該更高。”
垃圾股高價(jià)難維系
然而，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，A股公司的高估值并非是基于其優(yōu)良的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。大量沒(méi)有業(yè)績(jī)甚至連主營(yíng)業(yè)務(wù)都喪失了的公司，也仍然維持著高股價(jià)。
ST類公司是他們中最具代表性的。根據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止今年三季度，滬深兩市合計(jì)50只ST、*ST股中，有27只每股收益為負(fù)，23只收益為正的股票中，每股收益小于0.1元的共有12只。
即便如此，這些垃圾股的市值也全部都在10億元以上。
其中，作為A股知名垃圾股之一，ST宏盛（600817.SH）目前股價(jià)為11.35元，總市值18.27億元，其最新市盈率高達(dá)4604倍。
在A股市場(chǎng)還有一類形似“空殼”的公司同樣引人關(guān)注。
根據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前員工人數(shù)少于50人的A股上市公司共有24家，其中12家公司前三季度扣非后的凈利潤(rùn)虧損。
其中最為典型的要數(shù)星美聯(lián)合（000892.SZ），據(jù)公司2013年年報(bào)顯示，公司現(xiàn)有7名員工，包括銷售人員1人，財(cái)務(wù)人員2人，行政人員2人，其他人員2人。截至2014年三季度，星美聯(lián)合的營(yíng)業(yè)收入為0，凈利潤(rùn)為虧損73.78萬(wàn)元，每股收益為-0.0018元。
就是這樣一家“空殼”公司，截至12月29日的收盤(pán)價(jià)卻仍然高達(dá)7.33元，對(duì)應(yīng)的市值約為30.35億元。
類似的案例在A股市場(chǎng)同樣不在少數(shù)。
與這些沒(méi)有任何業(yè)績(jī)支撐，卻仍然維持著高市值的股票相比，市值僅1100萬(wàn)元的Shanghai Growth，業(yè)績(jī)卻要靚麗得多。
這家以投資為主業(yè)的公司，2014年中報(bào)，每股凈資產(chǎn)1.34港元，每股收益為0.468港元，對(duì)應(yīng)目前1.59元的股價(jià)，市盈率還不到2倍。
同樣是資本市場(chǎng)，估值水平何以出現(xiàn)如此之大的差異？
華澤鈷鎳（000693.SZ）無(wú)疑是回答這一問(wèn)題的絕佳答案。
華澤鈷鎳的前身是早在2007年就被暫停上市的ST聚友，該公司在被并非六年后，最終被陜西華澤鈷鎳借殼重組，在退市懸崖邊，搖身變?yōu)橐患矣猩?jī)優(yōu)股，于2014年1月10日成功恢復(fù)上市并復(fù)牌交易。目前其股價(jià)在24元左右，較其復(fù)牌前7.37元的價(jià)格已上漲225.64%。
類似的“烏雞變鳳凰”一幕在A股市場(chǎng)經(jīng)常發(fā)生。而這也被認(rèn)為是A股市場(chǎng)垃圾股得以維持高股價(jià)的秘訣。
“ST聚友都被暫停上市了，其股價(jià)仍然高達(dá)7塊多錢(qián)，就是因?yàn)橘I(mǎi)他的人知道遲早有一天它會(huì)烏雞變鳳凰，而事實(shí)也證明他們往往是對(duì)的，這樣的賭博可以說(shuō)屢試不爽。”上海某券商并購(gòu)部負(fù)責(zé)人對(duì)此表示。
事實(shí)上，每一只垃圾股都存在著類似的預(yù)期，也正因?yàn)槿绱?，他們的估值才得以維持在高位。
“必須懂得市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的法則，垃圾股天生就是市場(chǎng)淘汰的對(duì)象。”武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新指出。
“哪怕是萬(wàn)福生科這樣的公司，IPO造假事發(fā)都一樣可以玩重組游戲，他們還有什么好怕的呢。”上述并購(gòu)界人士說(shuō)，“A股市場(chǎng)的問(wèn)題就出在沒(méi)有優(yōu)勝劣汰上，以至于劣幣驅(qū)逐良幣。”
“一家藍(lán)籌股公司，每年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎是大致恒定的，不會(huì)有太大的驚喜，因此股價(jià)也就四平八穩(wěn)，但是垃圾股則不同，來(lái)一次重組可能就是幾倍的收益，對(duì)于資金來(lái)講吸引力當(dāng)然更大。”前述私募人士對(duì)此認(rèn)為。
然而，隨著注冊(cè)制的到來(lái)，這樣的游戲很快就將玩不下去。
“目前A股想要借殼上市至少要掏5個(gè)億左右的殼費(fèi)，有時(shí)候甚至還要接受更加苛刻的條件，而一旦實(shí)施注冊(cè)制，只要是好企業(yè)，IPO將不再困難，這些高價(jià)的垃圾股自然失去了生存的土壤。”前述并購(gòu)人士說(shuō)。
而近期藍(lán)籌股持續(xù)飆漲，垃圾股持續(xù)下挫，也被認(rèn)為是注冊(cè)制預(yù)期下的市場(chǎng)變化。
“注冊(cè)制推行后，形成良好的市場(chǎng)自我修復(fù)節(jié)奏，有利于股市‘慢牛短熊’的市場(chǎng)格局，都是極大的利好，將吸引投資者從垃圾股投資向價(jià)值投資轉(zhuǎn)移。”董登新對(duì)此指出。
