制度套利空間收窄 創(chuàng)投機構(gòu)轉(zhuǎn)型多元化
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014-01-29 來源：證券時報網(wǎng)
再過兩天就是農(nóng)歷馬年，大家都希望馬年事業(yè)馬到功成，創(chuàng)投機構(gòu)也不例外。只是，隨著向注冊制過渡、新三板全面擴容等政策愈發(fā)明朗，尤其是通過IPO退出獲利的預(yù)期逐漸收窄，創(chuàng)投機構(gòu)不得不思考馬年業(yè)務(wù)如何開展，倘若總吃老本行，不尋找新的業(yè)務(wù)增長點，恐怕還真不是回事兒。
證券時報記者 楊晨
過去一年，國內(nèi)IPO暫停、募資環(huán)境惡化，創(chuàng)投行業(yè)進入深度調(diào)整期，各類夾層基金、并購基金方興未艾，進軍二級市場的消息時有傳出。進入2014，向注冊制過渡、新三板全面擴容等政策愈發(fā)明朗，創(chuàng)投行業(yè)不得不轉(zhuǎn)型，多元化的發(fā)展路徑是大勢所趨。
拓寬產(chǎn)品線
隨著發(fā)行制度向注冊制過渡，制度套利模式的空間日益收窄，創(chuàng)投機構(gòu)多元化是轉(zhuǎn)型的一個重要方向。
根據(jù)清科集團近日調(diào)研，目前市場上創(chuàng)投機構(gòu)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢。從機構(gòu)調(diào)研結(jié)果來看，有36.5%的機構(gòu)選擇在2014年調(diào)整投資策略，其中，近七成選擇擴充并購業(yè)務(wù)。此外伴隨2013年房地產(chǎn)投資的大熱，無論風(fēng)險投資（VC）機構(gòu)還是私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)，選擇向房地產(chǎn)投資方向發(fā)展的比例都較前一年有所提升。同時，VC機構(gòu)中選擇PIPE投資與PE機構(gòu)中選擇天使/早期投資的比例都有所上升。
華東地區(qū)一家PE機構(gòu)的負責(zé)人認為，政策環(huán)境的改善是創(chuàng)投機構(gòu)能夠進入資管行業(yè)的重要基礎(chǔ)之一。隨著資管業(yè)務(wù)的準入門檻逐步放寬，資管業(yè)務(wù)自然就變得很活躍了。另一方面，2013年7月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》中也提出“支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行企業(yè)債券，專項用于投資小微企業(yè)”，為VC/PE機構(gòu)進行企業(yè)債業(yè)務(wù)提供政策支持。
浙商創(chuàng)投集團董事長陳越孟在接受證券時報記者采訪時透露，為與傳統(tǒng)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)區(qū)別開，2013年浙商創(chuàng)投專門成立了獨立的品牌和團隊來管理此類創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)。此前，浙商創(chuàng)投是一家專一做股權(quán)投資的機構(gòu)，為適應(yīng)大資管業(yè)務(wù)，不久前更名為浙商創(chuàng)投集團。
據(jù)陳越孟介紹，去年底，浙商創(chuàng)投旗下的浙商財富管理平臺“試水”期貨對沖基金，首期規(guī)模不到一個億，目前已運轉(zhuǎn)了三個月。上周又成立了一只當代藝術(shù)品基金，規(guī)模也不到一個億，第一次進倉了國內(nèi)16位中青年畫家的作品。目前正在籌備一只影視基金，節(jié)后即將推出。在陳越孟看來，創(chuàng)投機構(gòu)轉(zhuǎn)型是大勢所趨，隨著發(fā)行制度向注冊制過渡，制度套利模式的空間日益收窄，多元化是發(fā)展的一個方向。
“轉(zhuǎn)型主要有兩個方面，一是投資階段的前移和行業(yè)投資的進一步細化、聚焦，另一方面則是拓展資管業(yè)務(wù)，滿足不同LP多元化的資產(chǎn)配置需求。”陳越孟認為，未來中國的財富管理會進一步細分，創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)這一趨勢。
按照浙商創(chuàng)投的規(guī)劃，集團的業(yè)務(wù)未來將分三大塊，一塊是創(chuàng)投，一塊是財富管理平臺，一塊計劃進軍公募基金。陳越孟說，這些另類資管業(yè)務(wù)都是剛開始嘗試，所以首期規(guī)模都不大。“未來我們發(fā)這類基金的頻率將增加，按照規(guī)劃，期貨對沖基金2014年將發(fā)三四次，當代藝術(shù)品基金一年發(fā)四次，影視基金一年發(fā)兩三次。”陳越孟說，這類基金周期相對較短，比如公司設(shè)立的期貨對沖基金就是一年期的，可以滿足部分LP對流動性的需求。
“客戶對投資產(chǎn)品的需求日趨多元化，除了選擇周期長、回報高的創(chuàng)投產(chǎn)品，也有出于流動性和安全性考慮而配置中短期投資產(chǎn)品，比如二級市場產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品。”基石資本董事長張維在接受證券時報記者采訪時亦表示，拓展資管業(yè)務(wù)的范圍是基石資本2014年工作計劃之一，除核心產(chǎn)品PE基金外，今年還計劃推出二級市場的定向增發(fā)基金、并購基金、專項生物醫(yī)藥基金、夾層基金和固定收益產(chǎn)品。
多元化試水
并非“不務(wù)正業(yè)”
券商、基金和保險機構(gòu)的優(yōu)勢在于渠道和資產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)投機構(gòu)的優(yōu)勢在于投資業(yè)績，前者對管理費依賴很高，后者注重業(yè)績分成。從這個角度看，創(chuàng)投機構(gòu)的投資收益率有可能超過這三類機構(gòu)。
業(yè)內(nèi)關(guān)于創(chuàng)投機構(gòu)開展大資管業(yè)務(wù)的質(zhì)疑一直存在。以創(chuàng)投機構(gòu)進軍二級市場為例，不少業(yè)內(nèi)人士認為此舉“不務(wù)正業(yè)”，也有人認為創(chuàng)投與券商、基金公司、保險公司相比缺乏競爭優(yōu)勢。
對此，張維認為，如果一個創(chuàng)投機構(gòu)把自己定位成為綜合型的資產(chǎn)管理公司，它一定會拓展其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，反之一個創(chuàng)投機構(gòu)想成為專業(yè)化的VC、PE機構(gòu)，它基本不會涉足其他資管業(yè)務(wù)，所以只是定位的不同，“基石選擇的長期戰(zhàn)略是前者。”
張維認為，創(chuàng)投機構(gòu)與券商、基金公司、保險公司相比并非沒有優(yōu)勢。“以二級市場業(yè)務(wù)為例，我們有自己的客戶、自己的投資理念和策略、與眾不同的投資標的，我們是和市場競爭，目標是戰(zhàn)勝市場，而非戰(zhàn)勝別的機構(gòu)，我們的基準是絕對收益而非相對收益。”張維說，券商、基金和保險機構(gòu)的優(yōu)勢在于渠道和資產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)投機構(gòu)的優(yōu)勢在于投資業(yè)績，前者對管理費依賴很高，后者注重業(yè)績分成。從這個角度看，創(chuàng)投機構(gòu)的投資收益率有可能超過這三類機構(gòu)。
“我們的核心業(yè)務(wù)仍是創(chuàng)投工作，核心產(chǎn)品還是PE基金，新產(chǎn)品的推出主要是出于公司戰(zhàn)略、客戶需求、專業(yè)化和市場發(fā)展等方面的考慮。今年基石資本初步的投資安排是VC和PE投資會占到投資總額的50%以上，其他各類產(chǎn)品的投資占比維持在10%左右，具體投入會根據(jù)市場情況有一些調(diào)整，但股權(quán)投資一定是最主要的業(yè)務(wù)。”張維說，決定資管公司勝出的最終因素是投資能力和資產(chǎn)回報，如果一個公司在創(chuàng)投行業(yè)沒有實現(xiàn)超額收益，很難期望在其他資管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)優(yōu)異的成績。
陳越孟也表示，核心業(yè)務(wù)才是立足之本，多元化是公司為適應(yīng)市場環(huán)境而做出的一種嘗試，集團的主要精力仍在股權(quán)投資上。
資管規(guī)模不能盲目擴大
優(yōu)秀的創(chuàng)投機構(gòu)經(jīng)過積累已經(jīng)扶持大量公司上市，這些上市公司會衍生出很多的投資業(yè)務(wù)，比如定向增發(fā)、夾層基金、聯(lián)合并購等，創(chuàng)投機構(gòu)對其了解程度遠高于其他機構(gòu)，最適合參與相關(guān)產(chǎn)品的投資。但不能為了擴張而盲目承諾收益。
對于創(chuàng)投機構(gòu)開展另類資管業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，瓶頸在于缺乏專業(yè)人才。
陳越孟表示，浙商創(chuàng)投目前采用利益綁定項目的方式“招募”相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才。比如期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險大，也不是浙商創(chuàng)投傳統(tǒng)的優(yōu)勢項目，因此公司在期貨市場上整合了一些專業(yè)人才，將他們的利益與項目綁定，由他們來把控項目。當代藝術(shù)品基金的運轉(zhuǎn)也是如此，將項目的收益與藝術(shù)品投資顧問公司和國內(nèi)著名策展人沈其斌綁定，由這些專業(yè)人士來把控。“目前這兩只基金運轉(zhuǎn)情況都不錯，所以我們正在籌備的影視基金也準備采用這種方式，目前合作方正在洽談。”陳越孟說。
張維認為，如果合理運作，股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以和其他資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。他表示，資管機構(gòu)在很多方面可以通過協(xié)同效應(yīng)，提高管理效率和投資回報，尤其是對于行業(yè)內(nèi)規(guī)模和業(yè)績領(lǐng)先的公司。比如除了私募股權(quán)投資產(chǎn)品外，創(chuàng)投機構(gòu)的出資人一般也會有其他類別的投資需求，比如固定收益產(chǎn)品、二級市場產(chǎn)品等，如果創(chuàng)投機構(gòu)可以滿足這些需求，既可以提高資產(chǎn)管理規(guī)模，也可以提高客戶資產(chǎn)配置效率，減少信息不對稱的成本。
“再比如，優(yōu)秀的創(chuàng)投機構(gòu)經(jīng)過積累已經(jīng)扶持大量公司上市，這些上市公司會衍生出很多的投資業(yè)務(wù)，比如定向增發(fā)、夾層基金、聯(lián)合并購等，創(chuàng)投機構(gòu)對這些公司的了解程度遠高于其他投資機構(gòu)，最適合參與相關(guān)產(chǎn)品的投資，更容易實現(xiàn)超額回報，這也會引導(dǎo)創(chuàng)投機構(gòu)拓展資管業(yè)務(wù)范圍。”張維稱。
張維還表示，資管規(guī)模不能盲目擴大。資管規(guī)模依然是衡量資管機構(gòu)的重要指標，甚至超過投資收益這個指標，所以當前大部分機構(gòu)都有規(guī)模擴張的沖動，甚至有時候為了擴張而盲目承諾收益，而一旦投資失敗，不僅會導(dǎo)致客戶流失，而且將影響公司和行業(yè)的聲譽。
