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來源：上海證券報
每逢A股陷入弱市格局，“市場擴(kuò)容”、“供給壓力”等便會老話重提。證監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，兩市已審待發(fā)的主板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共772家。這些排隊企業(yè)被不少投資者視為長懸于A股市場上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。
與此同時，我國經(jīng)濟(jì)客觀上面臨“兩多兩難”問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也對資本市場提出了更高要求，其提高投融資效率、優(yōu)化資源配置、服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的歷史使命更為重大。市場多年的成長、成熟已使社會各界在歷次“供給壓力大討論”中，逐步對“停發(fā)新股并非良方”形成基本共識，如何在發(fā)揮市場正常融資功能的情況下更好對接投融資雙方、提高投資回報，從制度改革層面提振市場信心，成為市場面臨的新課題。
專家建議，下一階段可從推進(jìn)再融資市場化改革入手深化發(fā)行制度改革，活躍存量部分，優(yōu)化直接融資結(jié)構(gòu)，提升市場資源配置效率。同時，加快債券市場和場外市場發(fā)展，在“顯著提高直接融資比重”的要求下壯大債市，使股債融資更為平衡；大力發(fā)展場外市場，為未達(dá)上市條件的中小企業(yè)利用資本市場更好發(fā)展提供條件。
股市結(jié)構(gòu)性失衡亟待改善
專家認(rèn)為，當(dāng)前A股市場面臨股價扭曲、結(jié)構(gòu)性失衡的基本問題。在二級市場上“優(yōu)質(zhì)”不能對應(yīng)“優(yōu)價”，市場低迷時期擬上市企業(yè)排隊現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，也成為A股特有的“怪現(xiàn)象”。
證監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日的772家排隊企業(yè)中，擬在滬市主板上市的企業(yè)僅139家，占比18%；擬在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的企業(yè)307家，擬在深市主板、中小板IPO的企業(yè)326家。
證券市場上往往是二級市場真實可比的市盈率在左右新股定價。
目前我國股票二級市場是大盤股低估值、小盤股高溢價的市場結(jié)構(gòu)，發(fā)行定價越市場化，它就越會靠近這個真實的市場股價結(jié)構(gòu)，由此帶來的企業(yè)排隊上市、中小盤股高管減持、績優(yōu)股無優(yōu)價、垃圾股炒作等現(xiàn)象便容易理解。燕京華僑大學(xué)校長、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受本報采訪時表示。
他認(rèn)為，股權(quán)分置改革以后，A股市場進(jìn)入同股同權(quán)的全流通時代，全流通既顯著增加了市場的厚度和活力，也大大增加了企業(yè)上市套現(xiàn)的誘惑。全流通之后，加權(quán)平均的A股整體估值雖已逐步與國際接軌，但結(jié)構(gòu)性估值不平衡問題仍然存在，且影響日益嚴(yán)重。“可以說，A股市場估值扭曲、結(jié)構(gòu)性失衡的問題已是當(dāng)前市場面臨的、亟待解決的核心問題。”華生說。
加速再融資市場化改革活躍存量
A股市場陷入低迷以來，市場上雖仍有部分人士提出“應(yīng)停發(fā)新股”的觀點，但多數(shù)市場參與者已對“停發(fā)并不是解決問題的良方”形成基本共識。專家亦提出，通過行政化手段截流新股發(fā)行，有違市場化改革目標(biāo)。當(dāng)前應(yīng)著重考慮的，是以可行的方式繼續(xù)深入推進(jìn)發(fā)行制度改革。
近年來，監(jiān)管部門不斷改進(jìn)再融資審核流程、提高審核效率，取得了積極成效，但市場人士反映目前的審核體制決定了再融資無論在申請便捷性還是審核時間周期上，距離實際需求仍有一定差距。
“定向再融資市場化是國際慣例，也是夯實股市價值投資基礎(chǔ)、實現(xiàn)藍(lán)籌股豐厚穩(wěn)定派息，促進(jìn)A股股權(quán)多元化合理化的重要措施。”華生認(rèn)為，相對公眾還不太了解的擬上市公司，信息披露相對充分透明，已被投資者熟悉的已上市企業(yè)，應(yīng)當(dāng)成為下一階段發(fā)審制度市場化改革的邏輯起點。
他建議，在嚴(yán)格新股準(zhǔn)入的基礎(chǔ)上，通過推進(jìn)再融資，尤其是定向再融資審核的市場化改革進(jìn)行股票市場存量調(diào)整，改善二級市場股價結(jié)構(gòu)性扭曲的現(xiàn)象，改善直接融資結(jié)構(gòu)，由過去偏重IPO融資轉(zhuǎn)向偏重通過再融資促進(jìn)市場資源配置效率提升。而市場存量的活躍與調(diào)整，將進(jìn)一步促進(jìn)投資回報的提升，維護(hù)投資者權(quán)益。
同時，中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求提出，調(diào)整政策的一大核心問題在于保持市場資金的動態(tài)平衡。其中應(yīng)注意兩個要點，一是適當(dāng)減緩新股發(fā)行的速度和頻率，修復(fù)處于失衡狀況下的市場供求關(guān)系；二是引導(dǎo)新增資金有序進(jìn)入市場，增加或者提高債權(quán)性資金進(jìn)入市場的規(guī)模和比例。
債市發(fā)展、場外市場建設(shè)應(yīng)提速
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，股本融資特別是對于高成長公司而言，有攤薄股權(quán)的作用，因此再融資發(fā)行市場化、直接融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的另一題中應(yīng)有之義，就在于大力發(fā)展公司債[140.24 0.01%]市場，促進(jìn)上市公司市場化發(fā)行公司債，緩解股權(quán)融資壓力。
“推進(jìn)債券發(fā)行市場化改革，大力發(fā)展公司債市場，降低公司債發(fā)行成本，使上市公司這一企業(yè)優(yōu)質(zhì)群體，能夠依據(jù)自身資金需求的不同情況，擇機(jī)擇量自主發(fā)行，將可大大降低上市公司的發(fā)債和利息成本，促進(jìn)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。”業(yè)內(nèi)資深專家表示。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新還提出，由于上市公司群體僅占我國企業(yè)總量的一少部分，能夠進(jìn)行股權(quán)或者債券再融資的企業(yè)又只是符合條件的、數(shù)量有限的部分上市公司，因此還需要加快敞開場外市場的大門，建設(shè)一個包容面更廣、服務(wù)群體更眾的場外市場，解決諸多中小企業(yè)獲取資本市場金融服務(wù)的問題。
