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證監(jiān)會(huì)近期密集調(diào)研 走訪部委召開四場(chǎng)座談會(huì)

    在調(diào)整落后產(chǎn)能和盤活存量資金的雙重壓力下，支持企業(yè)并購的緊迫性正變得越來越突出。在此背景下，關(guān)于并購的一系列調(diào)研活動(dòng)密集展開。“并購重組是資本市場(chǎng)盤活存量的主要工具。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士透露，近期已走訪了相關(guān)部委，并召集證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)及企業(yè)人士舉行了四場(chǎng)座談會(huì)，目的是從國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度，梳理如何進(jìn)一步通過資本市場(chǎng)做大、做優(yōu)、做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    此輪密集調(diào)研形成初步結(jié)論認(rèn)為，并購重組仍面臨著八大障礙，其中針對(duì)如何通過金融渠道支持并購重組的問題，證監(jiān)會(huì)已初步形成方案：包括進(jìn)一步清理行政許可種類，增強(qiáng)審核透明度，計(jì)劃豐富并購支付工具，改革并購重組定價(jià)不得低于“前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)”的規(guī)定，增強(qiáng)定價(jià)彈性等。

     證監(jiān)會(huì)前述人士表示，資本市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)大局中的一部分，希望社會(huì)各方重視兼并重組，為企業(yè)并購創(chuàng)造更好的條件。

     八大并購障礙亟待破解

     中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，調(diào)研已形成初步結(jié)論，目前企業(yè)開展并購重組正面臨著八大問題待解。

     一是在國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)變政府職能的大背景下行政管制依然太多。有參與調(diào)研的企業(yè)透露，金融危機(jī)時(shí)期，曾有一筆極劃算但合同時(shí)間較短的跨國(guó)并購案報(bào)批，待到方案獲批時(shí)，已經(jīng)過去3個(gè)月，外方企業(yè)已經(jīng)熬過資金最緊張的時(shí)期，最終錯(cuò)失良機(jī)。該企業(yè)建言，針對(duì)并購案應(yīng)降低現(xiàn)有的審批門檻，簡(jiǎn)化審批流程。

     前述證監(jiān)會(huì)人士指出，雖然經(jīng)過多輪次取消和簡(jiǎn)化并購重組行政許可，大大激發(fā)了市場(chǎng)的活力，但距離市場(chǎng)主體的期望仍有一定差距，當(dāng)前進(jìn)一步加大改革力度放松管制的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，目標(biāo)是“市場(chǎng)能自主決策的堅(jiān)決要放”。

     二是目前的串行審批方式時(shí)間成本較高，企業(yè)建議部委間并行或同步審批。“一項(xiàng)并購案審批涉及各個(gè)部委，是不是以后可以在報(bào)給國(guó)資委的同時(shí)，也把方案遞交給證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部等機(jī)構(gòu)？”對(duì)于企業(yè)提出的這一問題，有參與調(diào)研的證監(jiān)會(huì)人士表示，各方均對(duì)這一問題有所認(rèn)識(shí)，正在醞釀解決方案，待各部門梳理修改相關(guān)規(guī)章制度后有望正式實(shí)施。

     三是企業(yè)推進(jìn)并購重組仍面臨著“雙跨難題”。盡管2010年國(guó)務(wù)院就已發(fā)布27號(hào)文促進(jìn)企業(yè)兼并重組，但對(duì)于企業(yè)而言，實(shí)踐中仍面臨著“跨區(qū)域、跨所有制”并購難以推動(dòng)的“雙跨”難題，有待各方合力破解。

     四是對(duì)不少企業(yè)而言，推動(dòng)并購重組的動(dòng)力依然不強(qiáng)。對(duì)國(guó)企高管而言，擔(dān)憂企業(yè)合并后失去“帽子”和位置；對(duì)民企而言，則“寧為雞頭不為鳳尾”，惜售心理較強(qiáng)。這些認(rèn)識(shí)上的障礙都影響了企業(yè)尋求并購重組機(jī)遇的積極性。

     五是針對(duì)民企依然存在各種隱性行業(yè)準(zhǔn)入門檻。有企業(yè)人士表示，雖然沒有任何一個(gè)文件明說民營(yíng)企業(yè)不能干，但無形的門檻卻無處不在，成為并購絆腳石。

     六是金融支持力度依然不到位。有企業(yè)人士表示，眼下信貸政策中把并購貸款視同一般貸款，各家銀行并無積極性推進(jìn)，一季度并購貸款余額占所有貸款的比重僅有0.4％。而從證券市場(chǎng)來看，無論是技術(shù)工具、定價(jià)手段，還是辦事程序和公司治理都需要大力改進(jìn)。此外，我國(guó)并購基金等財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展尚不成熟，社會(huì)融資對(duì)并購重組的支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

     七是企業(yè)推進(jìn)并購重組成本頗高。一方面并購后包括職工安置和環(huán)保等在內(nèi)的社會(huì)成本高企，審批程序較長(zhǎng)，時(shí)間成本較高；另一方面企業(yè)還面臨著高額稅收門檻。有參與調(diào)研人士透露，一家大型央企曾希望梳理資產(chǎn)，但即使是不產(chǎn)生實(shí)際收益的資產(chǎn)劃撥，這一整合過程也至少需要繳納上百億元的稅收，讓企業(yè)望而止步。中介機(jī)構(gòu)指出，企業(yè)所得稅的特殊稅務(wù)處理?xiàng)l件過高，而個(gè)人所得稅則沒有特殊稅務(wù)處理政策，不能實(shí)現(xiàn)遞延納稅。參與調(diào)研的企業(yè)呼吁并購重組享受稅務(wù)優(yōu)惠待遇。

     八是中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量仍有待提高。多年來，由于收費(fèi)模式問題，開展投行業(yè)務(wù)的數(shù)十家券商仍主攻賺錢快、收益高的IPO業(yè)務(wù)，多數(shù)投行對(duì)于難度更大的并購業(yè)務(wù)資金和人力投入少，專業(yè)能力和服務(wù)水平不到位，影響市場(chǎng)主體的積極性。

     證監(jiān)會(huì)醞釀多項(xiàng)支持措施

     針對(duì)并購重組過程中存在的諸多頑疾，各界人士均提出了具體的政策建議，包括梳理修改法律、完善規(guī)章制度、轉(zhuǎn)變政府觀念等方方面面。

     從資本市場(chǎng)來看，下一步，針對(duì)如何通過金融渠道支持并購重組，證監(jiān)會(huì)近期緊鑼密鼓醞釀相關(guān)舉措，并已初步形成方案：

     一方面，進(jìn)一步清理行政許可種類，增強(qiáng)審核透明度。未來的目標(biāo)是，凡是市場(chǎng)主體能自主決定、市場(chǎng)機(jī)制能夠有效調(diào)節(jié)、能夠采用事后監(jiān)督等其他行政管理方式能解決的事項(xiàng)都要取消行政許可。同時(shí)在現(xiàn)有已公示并購重組行政許可項(xiàng)目基本信息的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外公示范圍，最終實(shí)現(xiàn)審核過程信息的全公開。

     另一方面，針對(duì)目前并購重組中現(xiàn)金占比高達(dá)七成、支付工具不足的問題，證監(jiān)會(huì)亦在醞釀推進(jìn)定向可轉(zhuǎn)債等并購支付工具。此外，證監(jiān)會(huì)曾在新聞通氣會(huì)上表示將盡快推出優(yōu)先股制度。分析人士指出，優(yōu)先股政策實(shí)施后，有望大大增強(qiáng)并購方的資金實(shí)力。

     值得關(guān)注的是，監(jiān)管層一直以來要求并購重組股份定價(jià)不得低于“本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)”，對(duì)于這一市場(chǎng)議論較多的條款證監(jiān)會(huì)也正醞釀?wù){(diào)整，未來企業(yè)和市場(chǎng)將可能有多個(gè)時(shí)間窗口可以自主選擇，股份的定價(jià)彈性將大大增加。

     此外，證監(jiān)會(huì)還曾透露盡快實(shí)施并購審核分道制。據(jù)悉，醞釀中的分道制方案將有望對(duì)“好的中介、好的公司、好的項(xiàng)目”實(shí)行快速審核甚至豁免審核，以有效實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)主體的激勵(lì)約束。而中介執(zhí)業(yè)質(zhì)量、規(guī)范程度以及上市公司的信息披露質(zhì)量等將成為考量重點(diǎn)。

    這些舉措的推出按照整體論證、分步推進(jìn)原則，成熟一個(gè)，推出一個(gè)，涉及到法律法規(guī)修訂的正抓緊論證修訂。加之，此前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)公開并購審核過程，透明度大為提高，并多次提高并購審核效率，目前項(xiàng)目的平均審核周期已經(jīng)壓縮到20個(gè)工作日左右。相信未來并購重組的效率將大幅提升。

     完善并購融資配套服務(wù)

     “現(xiàn)在都講產(chǎn)能過剩，好的企業(yè)兼并壞的企業(yè)。有了并購貸款、并購基金的支持，兼并重組就可以開展?？梢灶A(yù)計(jì)，今年的兼并重組肯定會(huì)很熱鬧！”國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平近期公開表示，調(diào)整過剩產(chǎn)能不能一刀切，如鋼鐵企業(yè)做并購可以給貸款，而且期限可以長(zhǎng)一點(diǎn)。“通過這種方式優(yōu)化各個(gè)行業(yè)的規(guī)模機(jī)構(gòu)，一方面淘汰落后產(chǎn)能。”

     前述證監(jiān)會(huì)人士亦表示，理解并購重組對(duì)調(diào)整存量的作用，核心詞就是產(chǎn)業(yè)集中度，通過并購市場(chǎng)把調(diào)存量和調(diào)整落后產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)集中度結(jié)合起來，通過技術(shù)改造增強(qiáng)市場(chǎng)主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

     而促進(jìn)并購市場(chǎng)，除證監(jiān)會(huì)監(jiān)管完善外，資本市場(chǎng)亦能提供眾多服務(wù)。如針對(duì)并購基金等融資類產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人多次在公開場(chǎng)合表示鼓勵(lì)券商申請(qǐng)。目前除中信證券已經(jīng)開展并購基金業(yè)務(wù)外，部分券商已經(jīng)開始通過直投部門為并購提供創(chuàng)新服務(wù)，華泰證券直投部門在藍(lán)色光標(biāo)并購案中的并購融資支持就引起業(yè)界廣泛關(guān)注。

     “上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最成熟的一批企業(yè)，更多有并購機(jī)會(huì)和需求的公司還沒有上市。”有市場(chǎng)人士表示，并購是市場(chǎng)行為，各類財(cái)務(wù)投資主體只是起到“潤(rùn)滑劑”的作用，市場(chǎng)主體才是齒輪。實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困局之際正是并購的良機(jī)，中介機(jī)構(gòu)提高定價(jià)能力、金融市場(chǎng)提供更多的融資服務(wù)，才能為更多的上市及非上市企業(yè)并購掃清障礙，促進(jìn)市場(chǎng)做活。