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新股改革醞釀新舉措 創(chuàng)新建議覆蓋全流程

     自6月21日征求意見結(jié)束以來，本輪新股發(fā)行(IPO)改革“只聞樓梯響，不見人下來”。傳聞“難產(chǎn)”的原因之一在于各方建言頗多，有關(guān)方面醞釀推出更大的新舉措。證券時(shí)報(bào)記者通過與多層面交流溝通，梳理出上述市場(chǎng)主體就IPO過程中的新股配售、發(fā)行、上市等多個(gè)環(huán)節(jié)的創(chuàng)新性建議，其中，除了建議試行儲(chǔ)架發(fā)行外，最吸人眼球的就是恢復(fù)市值配售等建議。

     配售環(huán)節(jié)：市值配售被重提

     市值配售在A股市場(chǎng)早年實(shí)踐中曾經(jīng)發(fā)揮作用。證券時(shí)報(bào)記者從有關(guān)渠道獲悉，近期有關(guān)方面開始探討恢復(fù)市值配售的可行性。“目前的確在進(jìn)行恢復(fù)市值配售方式的研究準(zhǔn)備。”上述消息渠道透露，支持一方認(rèn)為市值配售可以穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，避免資金大舉涌入一級(jí)市場(chǎng)；持保留意見的一方則認(rèn)為恢復(fù)市值配售與新股發(fā)行市場(chǎng)化的方向不符。

     盡管是否恢復(fù)市值配售以及具體如何操作尚不明確，但監(jiān)管層正在研討恢復(fù)市值配售的消息，還是讓市場(chǎng)各方十分關(guān)注。

     事實(shí)上，業(yè)內(nèi)就有不少建議恢復(fù)該配售方式的聲音。有業(yè)內(nèi)人士稱，恢復(fù)市值配售，不失為一種既體現(xiàn)了優(yōu)先讓二級(jí)市場(chǎng)投資者享受新股發(fā)行紅利，又有利于更多地吸引存量資金、增量資金支持一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行的一石二鳥之計(jì)。

     有投資人士甚至列舉了支持恢復(fù)市值配售的理由：一是施行市值配售，新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)發(fā)行，沒有了網(wǎng)下配售，網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)所存在的各種不公平等問題自然也不復(fù)存在。二是市值配售可以提高資金使用效率，有利于維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。在市值配售的情況下，投資者不會(huì)拋棄老股來申購新股，更不會(huì)有大量的資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)成為“打新專業(yè)戶”，從而也避免了巨額資金的浪費(fèi)。

     有投資者還從股票的權(quán)利和義務(wù)的角度認(rèn)為市值配售合情合理，比如增發(fā)新股老股東就有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，新股市值配售只是把老股東的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)擴(kuò)大到整個(gè)市場(chǎng)。

     從民調(diào)來觀察，對(duì)恢復(fù)市值配售方式不乏擁躉，然而也有專業(yè)人士提出不同看法。申萬研究所市場(chǎng)總監(jiān)桂浩明就認(rèn)為，恢復(fù)市值配售，并不是一個(gè)長效解決問題的根本之策，也不符合當(dāng)前倡導(dǎo)的市場(chǎng)化方向。武漢科技大學(xué)教授董登新也是上述觀點(diǎn)的贊同者，他認(rèn)為恢復(fù)市值配售就是走回頭路，出于擔(dān)心IPO開閘引起市場(chǎng)大跌恢復(fù)市值配售的做法不可取。

     另有業(yè)內(nèi)人士還表示，現(xiàn)在的市場(chǎng)情況與當(dāng)年試行市值配售時(shí)完全不一樣，流通股份的計(jì)算、衍生產(chǎn)品的市值統(tǒng)計(jì)等都更復(fù)雜和龐大。因此假若真的恢復(fù)市值配售，從操作的便捷考慮是否可能分市場(chǎng)考慮，即深圳和上海的市值分別統(tǒng)計(jì)計(jì)算，對(duì)應(yīng)相應(yīng)的新股市值配售。

     發(fā)行環(huán)節(jié)：券商建議儲(chǔ)架發(fā)行

     據(jù)悉，在新股發(fā)行改革的意見反饋中，有券商建議在發(fā)行環(huán)節(jié)試行儲(chǔ)架發(fā)行。

     所謂證券儲(chǔ)架發(fā)行制度，是指在證券發(fā)行中允許公司對(duì)近期將發(fā)行的證券進(jìn)行預(yù)先登記，經(jīng)監(jiān)管部門審核后，公司在經(jīng)審核資金額度范圍內(nèi)進(jìn)行分次募集。這種制度最早源于美國，后來被英國、加拿大、法國、西班牙、比利時(shí)等發(fā)達(dá)國家以及馬來西亞等發(fā)展中國家所采納。

     國內(nèi)市場(chǎng)也不乏提議試行儲(chǔ)架發(fā)行的聲音，如廣發(fā)證券(行情 股吧 買賣點(diǎn))原總裁李建勇就曾表示，可以嘗試儲(chǔ)架發(fā)行，針對(duì)上市公司投資金額較大、時(shí)間跨度較長，監(jiān)管部門一次性審核其發(fā)行申請(qǐng)，然后由公司、承銷商根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際需求，分次擇機(jī)募集資金。引入儲(chǔ)架發(fā)行制度，可以有效提高募集資金的使用效率，減緩二級(jí)市場(chǎng)的壓力，同時(shí)可以避免出現(xiàn)券商大量包銷的情況。

     事實(shí)上，近年來，無論是業(yè)界還是學(xué)術(shù)界，都有人主張?jiān)谛鹿砂l(fā)行環(huán)節(jié)引入證券儲(chǔ)架發(fā)行制度。有律師行業(yè)人士就認(rèn)為，儲(chǔ)架發(fā)行具有一定的優(yōu)越性，比如極具靈活性，有利于上市公司及時(shí)選擇發(fā)行的市場(chǎng)窗口。在儲(chǔ)架發(fā)行制度下，公司可以根據(jù)市場(chǎng)情況與資金需求隨時(shí)進(jìn)行分次募集，一方面保證了公司所需資金的及時(shí)補(bǔ)充，另一方面又有助于依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)整；有利于提高融資效率，按照儲(chǔ)架發(fā)行制度的要求，公司提交其準(zhǔn)備發(fā)行證券的情況給主管部門，獲得審查與批準(zhǔn)，暫且把證券擱置起來，等到市場(chǎng)情況適合發(fā)行該證券時(shí)，再拿出來發(fā)行。此時(shí)，公司只需簡單地補(bǔ)充一些必要信息，如此次發(fā)行價(jià)格、期限、用途等，就能很快讓證券進(jìn)入市場(chǎng)。此外，儲(chǔ)架發(fā)行對(duì)于保護(hù)中小投資者也有一定作用，儲(chǔ)架發(fā)行制度這種分次募集的再融資制度，讓中小投資者可以通過考察公司前次募集資金的使用情況，來決定投資意向，降低了投資的盲目性。

     不過，據(jù)有關(guān)人士透露，在本輪意見反饋中確實(shí)也有券商提了試點(diǎn)儲(chǔ)架發(fā)行的建議，但是監(jiān)管層并未明確表態(tài)，僅表示未來在再融資環(huán)節(jié)或試行儲(chǔ)架發(fā)行方式。從目前了解到的信息來看，儲(chǔ)架發(fā)行在未來的再融資環(huán)節(jié)或許會(huì)率先成行。