IPO新政或調(diào)整估值體系 VC/PE經(jīng)歷倒逼改革
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013-12-16 8:55:00 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 楊芮
IPO即將重啟，與市場(chǎng)預(yù)期的開閘后PE、VC理應(yīng)歡呼雀躍的態(tài)度不同，記者日前在與幾位PE、VC的“大佬”溝通中，他們表現(xiàn)得相當(dāng)平靜。
隨著證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》的落定，VC、PE機(jī)構(gòu)被認(rèn)為迎來了春天。而在春天來臨之前，VC、PE機(jī)構(gòu)自身也經(jīng)歷了倒逼式的變革。
新形勢(shì)下，多位VC、PE行業(yè)“大佬”對(duì)此有一致判斷：接下來所面臨的項(xiàng)目投后管理要求更高，投資視角方面的改變等亦在所難免。未來IPO退出或并購?fù)顺鋈允谴蠖鄶?shù)PE的主要選擇，但業(yè)界已出現(xiàn)較大爭(zhēng)議。
新政對(duì)于PE的影響，市場(chǎng)一致認(rèn)為是利好。中科招商集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總裁單祥雙近日表示，“注冊(cè)制意味著我們所投資的項(xiàng)目只要符合上市條件、只要有上市的意愿，它就一定可以上市。也就是說為我們的項(xiàng)目退出打開了一個(gè)全新的空間，注冊(cè)制的實(shí)施，將為PE和VC在未來投資里面帶來重大的機(jī)會(huì)。”
這一觀點(diǎn)得到業(yè)界普遍認(rèn)可。同時(shí)，亦有北京PE機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)表示，任何政策其實(shí)都有雙面性，利好的同時(shí)，新政帶來的挑戰(zhàn)也值得關(guān)注。”
深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司管理合伙人陶濤對(duì)記者表示，“IPO新政對(duì)PE的最直接影響，實(shí)際上是調(diào)整了估值體系。在過去兩三年，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)進(jìn)行了深度調(diào)整，但一級(jí)市場(chǎng)的估值體系并沒發(fā)生非常顯著的變化。這次注冊(cè)制導(dǎo)向的改革，對(duì)創(chuàng)業(yè)板虛高的估值產(chǎn)生有力的沖擊，而這個(gè)沖擊必然會(huì)影響到處于前端的PE投資，對(duì)其估值會(huì)有大的影響。”
他強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制導(dǎo)向的改革，迫使PE機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性要求更加苛刻。此前A股存在明顯的流動(dòng)性溢價(jià)的現(xiàn)象，原因有兩個(gè)，一是企業(yè)上市要經(jīng)過一個(gè)很痛苦規(guī)范的過程；二是IPO審核過程也非常復(fù)雜，審核尺度也在不斷的變化和調(diào)整，上市難、成本高，形成了體制上的溢價(jià)。二級(jí)市場(chǎng)上市公司的殼也是因?yàn)橛羞@個(gè)成本在里面，“殼資源”的價(jià)格很難下來。這次的注冊(cè)制導(dǎo)向的改革把這部分溢價(jià)沖擊掉了，或者說有望能使得這個(gè)溢價(jià)減少乃至最終消失。
“總體來說，改革對(duì)PE行業(yè)提出了更高的挑戰(zhàn)：投后增值能做好非常重要，唯有此才能把成長(zhǎng)性兌現(xiàn)出來，再反映到資本市場(chǎng)，以前以一二級(jí)市場(chǎng)套利為主的模式將不復(fù)存在。未來PE機(jī)構(gòu)對(duì)所投企業(yè)進(jìn)行有力的投后管理服務(wù)和增值服務(wù)，提高企業(yè)的整體股東價(jià)值，而不是膚淺的資本運(yùn)作，這部分才構(gòu)成了未來PE機(jī)構(gòu)能否持續(xù)盈利的核心。”陶濤稱。
PE業(yè)在IPO暫停期間出現(xiàn)的變化也有目共睹。2013年三季度，收購方面較為強(qiáng)勁。據(jù)北京市股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)第五屆輪值主席李愛慶介紹，經(jīng)過了前兩年的PE高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)上IPO的投資機(jī)會(huì)很少，在此背景下，PE開始回歸投資本質(zhì)，更多關(guān)注早期投資項(xiàng)目，以及參與上市公司的定向增發(fā)投資。2010年的時(shí)候，大家都愿意投IPO的企業(yè)，而今年初創(chuàng)期的投資案例已經(jīng)達(dá)到44%，投資上市公司定向增發(fā)比例也由2010年的5%增加到今年的18%。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向多元化退出方式是必然趨勢(shì)。
不過，“大佬”們對(duì)PE退出方式的分歧依然明顯。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)靳海濤認(rèn)為，“退出其實(shí)是我們最關(guān)注的，我覺得不管VC還是PE，退出第一通道是IPO，這是毫無疑問的。有些人認(rèn)為并購可能代替IPO作為第一通道，我認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。”
而清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東表示，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)，VC和PE退出一定會(huì)向美歐發(fā)達(dá)市場(chǎng)看齊，將來的主要退出渠道一定是并購，第二才是IPO。
對(duì)此，陶濤向記者表示，中國(guó)整個(gè)并購市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)很活躍的市場(chǎng)，未來向注冊(cè)制過渡，并購行為仍會(huì)很活躍。因?yàn)橹袊?guó)主要行業(yè)的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”已經(jīng)結(jié)束了，企業(yè)創(chuàng)新也是為了更好地被整合，這會(huì)向美國(guó)市場(chǎng)靠攏。我認(rèn)為市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)進(jìn)入這樣一個(gè)階段：并購的估值和IPO的估值逐漸趨同，兩個(gè)市場(chǎng)都是繁榮的市場(chǎng)。
此外，他強(qiáng)調(diào)，“新的市場(chǎng)格局下，從PE的眼光來看，我們不能糾結(jié)于一家企業(yè)是否一定能上市，而是要看這家企業(yè)是否有成長(zhǎng)性和并購價(jià)值，這構(gòu)成我們投資的一個(gè)主要判斷點(diǎn)。”
