國(guó)企改革急需催化劑：善獵PE“潛伏” 定價(jià)or競(jìng)價(jià)？
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014年3月19日 來(lái)源：金融時(shí)報(bào)
好獵手總是善于發(fā)現(xiàn)下一個(gè)獵物。對(duì)于素以嗅覺靈敏著稱的私募股權(quán)基金而言，他們下一個(gè)“潛伏”的主陣地可能正是風(fēng)生水起的國(guó)企改革領(lǐng)域。有業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)幾年的國(guó)有企業(yè)改革可能給私募股權(quán)投資帶來(lái)最好的，同時(shí)也是難度最大的機(jī)遇。
事實(shí)上，國(guó)企改革對(duì)股權(quán)投資一直持鼓勵(lì)態(tài)度。在十八屆三中全會(huì)后的首次中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張毅在部署2014年國(guó)資國(guó)企改革時(shí)明確表示，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，要鼓勵(lì)民間投資主體積極參與國(guó)有企業(yè)改制重組和國(guó)有控股上市公司增資擴(kuò)股，積極引入股權(quán)投資基金參與國(guó)有企業(yè)改制上市、重組整合、國(guó)際并購(gòu);在有條件的企業(yè)和領(lǐng)域加快向非公資本推出一批符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)的合資合作項(xiàng)目。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前國(guó)企改革最迫切需要的股權(quán)投資可能來(lái)自于私募股權(quán)基金。“沒有哪個(gè)領(lǐng)域比國(guó)有企業(yè)更需要催化劑。”一位業(yè)內(nèi)專家稱，私募股權(quán)基金在中國(guó)的最佳角色就是一個(gè)推動(dòng)者和催化劑，這不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)開啟投資機(jī)會(huì)，還有望使中國(guó)的并購(gòu)格局與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力更加相稱。
此前，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金春華資本創(chuàng)始人胡祖六曾表示，國(guó)有企業(yè)本身?yè)碛蟹浅３錾?、極有才干的經(jīng)營(yíng)人才，但這些人往往缺乏推動(dòng)變革的動(dòng)力。在他看來(lái)，私募股權(quán)不僅可以在國(guó)有企業(yè)改革中扮演資金提供者的重要角色，還能夠幫助國(guó)企改變內(nèi)部文化和員工心態(tài)。另一位中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的資深人士則認(rèn)為，擁有明確中短期財(cái)務(wù)目標(biāo)的投資者的出現(xiàn)，“非常有助于作為一種外部力量影響變革進(jìn)程”。
“PE無(wú)論是作為戰(zhàn)略投資者投資國(guó)有企業(yè)，還是與國(guó)有資本共同投資新興成長(zhǎng)型企業(yè)，都能夠在機(jī)制創(chuàng)新上助力國(guó)資國(guó)企改革。”上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)陳琦偉表示，相對(duì)于純粹的民營(yíng)資本而言，PE的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)體現(xiàn)出更專業(yè)化的特征，背后資金來(lái)源也更為多樣化，可謂國(guó)企改革“最好的伙伴”。
“國(guó)有企業(yè)甚至大型壟斷性國(guó)有企業(yè)都必須進(jìn)行股權(quán)改革，引入新的戰(zhàn)略投資者。如果直接股權(quán)投融資體制迅速發(fā)展，且國(guó)有股權(quán)在這樣一個(gè)動(dòng)態(tài)的歷史進(jìn)程中不斷發(fā)生變化，中國(guó)企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)將不會(huì)局限在二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更活躍、有更多的投資機(jī)會(huì)。PE在一級(jí)市場(chǎng)將有更大作為。”全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民稱。
事實(shí)上，在國(guó)企改革不斷深化的大趨勢(shì)下，私募基金投資國(guó)企改革的熱情已經(jīng)悄然煥發(fā)。此前，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，VC/PE也一直在關(guān)注國(guó)企投資項(xiàng)目，但自去年底國(guó)企改革加快推進(jìn)以來(lái)，不少私募機(jī)構(gòu)紛紛成立了國(guó)資對(duì)接小組，將投資國(guó)企作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)。
九鼎投資的最新動(dòng)向便是一個(gè)生動(dòng)注腳。據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)九鼎投資近日專門設(shè)立了國(guó)企投資部來(lái)開展國(guó)企改制方面的業(yè)務(wù)。“國(guó)企投資部主要的職能就是負(fù)責(zé)從標(biāo)的尋找、價(jià)值判斷、投資實(shí)施、投后管理一條龍開展國(guó)企股權(quán)投資方面的業(yè)務(wù)。”該部門負(fù)責(zé)人劉詣稱，未來(lái)會(huì)從九鼎投資長(zhǎng)期關(guān)注的消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、裝備、材料、礦業(yè)、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)領(lǐng)域入手。
“在混合所有制的方向下，國(guó)資會(huì)漸漸從競(jìng)爭(zhēng)型領(lǐng)域退出，所以未來(lái)PE參與國(guó)企改革的機(jī)會(huì)相當(dāng)多。”有業(yè)內(nèi)人士表示，PE機(jī)構(gòu)的運(yùn)作是利益導(dǎo)向的，哪塊未來(lái)能帶來(lái)回報(bào)就會(huì)往哪里聚。對(duì)國(guó)企來(lái)說，PE的入駐可以幫助其引入一些機(jī)制上的變化，帶來(lái)外部資源，之后再上市或進(jìn)一步發(fā)展。
不過，盡管不少私募機(jī)構(gòu)熱情飛揚(yáng)，業(yè)內(nèi)還是不乏興奮之下的冷思考。“PE參與國(guó)企改革，進(jìn)行混合所有制探索的積極性很高，諸多私募基金也在部門設(shè)立、業(yè)務(wù)劃定方面陳兵以待，然而如何有效地?cái)U(kuò)大參與范圍，使之成為行業(yè)常態(tài)，還是有幾方面問題需要解決。”信匯來(lái)資產(chǎn)董事長(zhǎng)孫波在接受采訪時(shí)向本報(bào)記者表示。
首先，國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)問題需要解決。私募基金股權(quán)類投資是講究溢價(jià)的，但國(guó)有企業(yè)股權(quán)如何定價(jià)，是否走競(jìng)價(jià)程序都需要探討，這里面關(guān)系到國(guó)有資產(chǎn)的保值增值和避免流失問題。
其次，私募基金投資一個(gè)項(xiàng)目不僅是資金的參與，還涉及投資后續(xù)管理。先進(jìn)的管理形式、民主的決策程序能不能在國(guó)有企業(yè)平臺(tái)上獲得認(rèn)可，小股東的地位和權(quán)益能不能得到保障，核心還在于能否建立公平、公正、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，使國(guó)有、民營(yíng)資本和私募都能在同等的民主平臺(tái)上公平競(jìng)爭(zhēng)、合作。
此外，PE投資往往伴隨著對(duì)賭協(xié)議，私募基金如何與國(guó)有企業(yè)對(duì)賭，會(huì)不會(huì)顯失公平，法律效力及后期執(zhí)行如何等都是值得商榷的。
孫波表示，在現(xiàn)有體制下，探討適合私募基金參與國(guó)企改革的路徑至關(guān)重要。“可以考慮與國(guó)有企業(yè)合作、合資、合股等多種方式成立新的公司平臺(tái)。大家在這個(gè)平臺(tái)上制定游戲規(guī)則，可以是國(guó)有體制、民營(yíng)運(yùn)作，但要采用更多的市場(chǎng)化手段運(yùn)營(yíng)，充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，創(chuàng)新參與力量，從而創(chuàng)造更有競(jìng)爭(zhēng)力、更加公平的合作方式。”
