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2014年4月11日 來自：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：李靜穎
當(dāng)前情況下，PE機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎也直接導(dǎo)致了投資規(guī)模的縮水。數(shù)字顯示，近5年大中華區(qū)PE的平均單筆交易規(guī)模為0.9億美元，而去年則達(dá)到了近5年來最低值，僅為0.61億美元。
一個(gè)人的成就往往不是看他爬得有多高，而是看他跌到谷底后能反彈多少。對(duì)于在中國(guó)投資的PE機(jī)構(gòu)們而言，他們也正在經(jīng)歷相同的過程，努力地尋求探底后的反彈，至少202位在亞太區(qū)投資的GP（一般合伙人）以及LP（有限合伙人）是這么認(rèn)為的。
約八成在中國(guó)開展業(yè)務(wù)的PE基金預(yù)計(jì)在2014年實(shí)現(xiàn)25%的交易規(guī)模增長(zhǎng)，咨詢機(jī)構(gòu)貝恩公司最新發(fā)布的《2014年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)概況》顯示。但去年的壞消息卻并沒有終止的意思。上述報(bào)告同時(shí)顯示，去年大中華區(qū)的PE市場(chǎng)交易額下探30%至140億美元。
貝恩公司大中華區(qū)總裁唐麥(Michael Thorneman)認(rèn)為，在一個(gè)資本雄厚而機(jī)會(huì)稀缺的市場(chǎng)，投資門檻比以往任何時(shí)候都要高，實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)的技能也顯得空前重要，而這些因素會(huì)決定2014年的行業(yè)走向。“受到去年下半年，特別是第四季度交易量和交易規(guī)模持續(xù)攀升的帶動(dòng)，大中華區(qū)PE投資預(yù)期在今年有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。”唐麥告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。
不過，PE看上去比以往任何時(shí)候都更為謹(jǐn)慎。
燙手的“干火藥”
2013年的PE募資遭遇了繼2009年之后的又一個(gè)低點(diǎn)。上述報(bào)告的數(shù)字顯示，以大中華區(qū)為重心的PE基金募資金額在去年減少了近三分之二，其中人民幣基金較前一年下跌近七成，外幣基金募資規(guī)模下降56%。
對(duì)此，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席白偉歷解釋道，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣基金一直遵循著募集—投資—IPO退出這個(gè)模式，而國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)在去年的停擺導(dǎo)致這種模式難以為繼。同時(shí)，由于項(xiàng)目的積壓，使得不少資金仍滯留在原有基金內(nèi)，當(dāng)GP無法將投資回報(bào)兌現(xiàn)給LP時(shí)，LP也就不會(huì)再有新資金的投入。
近三分之二接受貝恩公司調(diào)研的PE基金的GP表示，他們將繼續(xù)持有原有投資項(xiàng)目，加大對(duì)被投項(xiàng)目的管理力度，等待更好的退出時(shí)機(jī)。這在一定程度上拉長(zhǎng)了LP拿回資金的周期。“這個(gè)循環(huán)一旦無法閉合，勢(shì)必導(dǎo)致募資量下降。”
除此以外，白偉歷強(qiáng)調(diào)，過去募資過多是導(dǎo)致去年募資額減少的另一部分原因。根據(jù)上述報(bào)告提供的信息，以大中華區(qū)和亞太地區(qū)為重心的PE的“干火藥”（指尚未從LP那里征調(diào)的承諾資金）處于歷史高位——其中亞太地區(qū)為650億美元，大中華區(qū)為1380億美元。
“盡管新募資金量減少，但其實(shí)有著大把的錢都在等著而沒有投出去。”白偉歷說。
唐麥也向記者表示，其實(shí)現(xiàn)在PE手上的“火藥”很多，問題不在于有沒有錢投，更多的還是因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的下滑，讓PE的投資有所放緩。
唐麥預(yù)計(jì)，如果市場(chǎng)行情有所好轉(zhuǎn)的話，估計(jì)2年左右這些“火藥”都能得到釋放。
可是當(dāng)前情況下，PE機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎也直接導(dǎo)致了投資規(guī)模的縮水。數(shù)字顯示，近5年大中華區(qū)PE的平均單筆交易規(guī)模為0.9億美元，而去年則達(dá)到了近5年來最低值，僅為0.61億美元。
唐麥在接觸不少PE機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的主要問題還是投不出去，雖然不少機(jī)構(gòu)試圖去尋找投資額度相對(duì)較大的項(xiàng)目，但現(xiàn)實(shí)卻是被投企業(yè)的規(guī)模遠(yuǎn)小于PE計(jì)劃設(shè)定的投資額度?；诖?，唐麥覺得PE機(jī)構(gòu)在這之后將會(huì)有更多的挑戰(zhàn) 。“由于單筆投資規(guī)模偏小，導(dǎo)致PE持有的項(xiàng)目數(shù)量增多，但由于PE大部分的投資還是持有少量股權(quán)，話語權(quán)相對(duì)薄弱，如何來應(yīng)付這些被投企業(yè)是接下來的難點(diǎn)。”
LP空前關(guān)注GP歷史業(yè)績(jī)
在貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)資深領(lǐng)導(dǎo)成員韓微文看來，今年會(huì)是LP對(duì)GP歷史業(yè)績(jī)關(guān)注度的重要拐點(diǎn)。韓微文過往在與不少LP的交流中發(fā)現(xiàn)，GP團(tuán)隊(duì)能否找到好的項(xiàng)目、GP投后管理的能耐以及GP對(duì)于行業(yè)的理解是LP過往最為看重的因素。但如今，GP良好的投資業(yè)績(jī)回報(bào)已成為L(zhǎng)P選擇GP團(tuán)隊(duì)的不二法門。“LP對(duì)于GP歷史業(yè)績(jī)的重視程度空前。”韓微文說。
而這種轉(zhuǎn)變很大程度上歸咎于LP獲得的實(shí)際投資回報(bào)。
LP對(duì)于亞太市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期大大超過實(shí)際收益率，大約有六成的LP對(duì)未來3——5年的亞洲新興市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期超過16%，但現(xiàn)實(shí)情況卻是對(duì)于2009年及以后的投資而言，5%的收益率已是較好水平。
韓微文特別提及說，即便是表現(xiàn)最出色的前25%基金近幾年的收益率也很難超越16%，而處于中游水平以下的PE機(jī)構(gòu)則基本處于虧錢的狀態(tài)。
對(duì)此，唐麥向記者表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，PE機(jī)構(gòu)間的兩極分化將成必然態(tài)勢(shì)。“過去2——3年不少新冒出來的PE基金現(xiàn)在由于沒有過往良好業(yè)績(jī)的支撐，已很難募集到新資金，也就無法再有更多的投資。相反那些有著歷史優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)的PE機(jī)構(gòu)能在逆市中獲得更多的機(jī)會(huì)。”
上述調(diào)研的結(jié)果進(jìn)一步佐證了他的觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，去年大中華區(qū)PE市場(chǎng)交易額為140億美元，其中投資額最高的十大基金約占全年交易總額的四成，排名前4位的弘毅、黑石、霸菱、KKR在大中華區(qū)的總投資額達(dá)42.2億美元。
此外，去年大部分的大手筆交易均由大型PE基金推動(dòng)，比如霸菱亞洲參與巨人網(wǎng)絡(luò)的私有化收購(gòu)、KKR以PIPE的方式入股青島海爾、文思海輝的私有化退市得到了黑石集團(tuán)亞洲的支持等。
“雖然中國(guó)仍然是LP在亞洲的投資首選國(guó)度，但GP如何在短期內(nèi)尋找到有吸引力的投資對(duì)象，并且為L(zhǎng)P創(chuàng)造良好的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)的差異化已成為重中之重。”白偉歷說。
