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2008年1月19日 來源：21世紀經濟報道
“幾乎我知道的所有對中國市場看好且有長線準備的公司和基金管理者都在準備這個事情(人民幣基金)。這是一個大趨勢。”在1月15日舉行的“2008中國創(chuàng)投新軍與項目融資高峰論壇”上，德同中國主管合伙人田立新表示。
人民幣基金目前已成為中外投資機構最熱門的話題，不少外資創(chuàng)投機構已在籌劃募集人民幣資金，并悄然付諸實施。
人民幣基金成香餑餑
“很多機構都希望做人民幣的投資，IDGVC也不例外。”IDGVC創(chuàng)始人兼全球副總裁熊曉鴿透露。2008年元旦前，IDGVC首個拿到了商務部的批復文件，獲準成立人民幣基金。IDGVC目前的人民幣基金規(guī)模達5億元左右，直接進行國內架構，以人民幣投資，并在國內上市。幾乎與此同時，德同資本也拿到了成立人民幣基金的通行證。另外，美國的凱雷集團、得克薩斯太平洋集團等世界知名的PE機構，以及中國香港、新加坡等地的創(chuàng)投機構，也都曾表達想要募集人民幣資金的意愿。智基創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等也在積極籌劃設立人民幣基金。
其實，早在2000年，外資創(chuàng)投就已經在人民幣基金上有所探索。當時，江蘇省對其風險投資基金管理做出重大調整，整合后的江蘇省高新技術風險投資公司僅擔任出資人的角色，先后與鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心、IDGVC、龍科創(chuàng)投等在內的專業(yè)外資創(chuàng)投進行了合作。2005年初，經商務部批準，軟銀亞洲信息基礎投資基金和天津創(chuàng)業(yè)投資有限公司在天津成立賽富成長基金，這是外資創(chuàng)投跟國內政府合作成立人民幣基金的較早嘗試。2007年4月，深圳創(chuàng)新投資集團也與紅杉資本合資成立一只 “紅杉創(chuàng)業(yè)資本”的人民幣基金，規(guī)模約10億元，主要投資于將在國內上市的企業(yè)。
由于受一些客觀原因的制約，IDGVC和江蘇省高新技術風險投資公司的合作已經結束。而客觀環(huán)境的不成熟，也使賽富成長基金出現過一些問題。
小紅籌海外上市變難
長期以來，外資創(chuàng)投在中國的投資活動多是采取“兩頭在外”的模式，即海外募資、境內投資、海外退出的模式。這也就是所謂的“小紅籌”模式。“這種模式今天還是行得通的，但是越來越難。”田立新斷言。
中國政府于2006年9月8日正式實施了10號令，讓玩“小紅籌”模式頗為順手的外資創(chuàng)投倍感壓力。10號令給外資創(chuàng)投設置了幾大門檻，包括境外上市的報批門檻、在境內設立特殊用途的公司的門檻等等。
有分析人士認為，中國政府出臺10號令的真正目的，在于倒逼外資創(chuàng)投將投資的企業(yè)在國內上市，構架中國自己的資本市場。
深圳達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司執(zhí)行副總裁肖冰告訴記者，之前如果外資創(chuàng)投與本地創(chuàng)投合作，其所投的企業(yè)在上市時程序“挺麻煩”，且有些敏感行業(yè)不能引進外資。諸如此類的因素也導致外資投資機構在一定程度上不能和本土創(chuàng)投同臺競爭。
內“誘”外患促使外資創(chuàng)投開始尋求另一條出路——人民幣基金。
阻礙正在消除
IDGVC合伙人李建光曾表示，之前阻礙人民幣基金發(fā)展的主要原因，“就是稅收和退出機制”而目前，在中國，這些障礙正在逐步消除。
藍海創(chuàng)投CEO楊沛認為，中國股市全面流通，市場成交量大，上市和維持的費用相對較低，以及創(chuàng)業(yè)板的推出，等等好消息，是吸引外資人民幣基金成立的重要因素。據統(tǒng)計，2007年1-11月共有105家企業(yè)在國內上市，融資額達543.16億美元。其中，有30家創(chuàng)投或私募股權投資支持的中國企業(yè)在A股上市，是2006年同期的6倍，融資147.25億美元，約為2006年同期的100倍。
紅杉中國合伙人張帆公開表示，紅杉中國將積極運作人民幣基金，并希望在今后二三十年內，所投資企業(yè)的市值占中國股市的10%~15%。
同時，在德同中國合伙人田立新看來，人民幣基金的快速成立，還有政策層面的因素，“主要是(因為)國家及地方政府相繼出臺了各種方便的政策鼓勵風險投資”。2006年8月，全國人大通過了新版的<合伙企業(yè)法>，新法不僅明確了有限合伙形式，并且解決了雙重稅收問題，使得創(chuàng)投機構在國內的投資活動有了明確的法律保障。
合資基金是歸途？
目前知名外資創(chuàng)投紛紛探索外資人民幣基金的模式，而“合資基金”是大多數外資創(chuàng)投準備采用的模式。較早拿到審批的德同資本也是采用合資基金模式，德同資本擬募集一個新的3億元的人民幣基金，資金來源于三個方面：德同海外LP撥一筆錢到國內，約1000多萬美元；蘇州工業(yè)園區(qū)從其政府引導基金中劃出1億人民幣；某些民間資本或上市公司共同出資1億人民幣。啟明創(chuàng)投董事總經理甘劍平也表示，傾向于以“合資”的模式設立人民幣基金。
但對于合資模式，肖冰有所疑慮，“這種基金的身份還是比較模糊，有些地方政府還會將他們定性為外資，審批的時候在很多環(huán)節(jié)還是有些問題的。”肖認為，最徹底也是最便捷的方式，還是“直接在國內募集人民幣”；而如果要直接募集，外資創(chuàng)投就需要征得海外LP的同意，這本身會涉及策略變動，比較矛盾。
不僅模式需要探索，對于創(chuàng)立人民幣基金，還有不少外資創(chuàng)投還處于等待和觀望狀態(tài)。中經合董事總經理張穎此前就表示，從長遠看是有考慮的，但現在時機還不成熟，還比較復雜。
“還是有一些法律條例不是很完善。”甘劍平這樣解釋部分創(chuàng)投觀望的原因，甘從三個方面分析了外資人民幣基金面對的挑戰(zhàn)：首先，雖然國內錢很多，但真正能成為LP的機構很少，他們對這個行業(yè)不夠了解；其次，很多人自己有錢，但更愿意自己去做，不愿意交給專業(yè)的管理機構來管理；再次，目前人民幣基金處于起始階段，穩(wěn)定性欠佳，因此，外資創(chuàng)投都比較小心。
