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來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
日前，滬深交易所相繼頒布新的《股票上市規(guī)則》，將IPO前12月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式的股份禁售期由三年縮至一年。這被業(yè)界普遍認(rèn)為的利好將加劇資金對(duì)于PE投資的追逐。
同時(shí)，隨著創(chuàng)業(yè)板的緩?fù)疲琍E價(jià)格正在回歸。
面對(duì)那些“看上去很美”的融資項(xiàng)目，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理們開始克制自己的沖動(dòng)，給出了遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年的PE價(jià)格。相對(duì)于2007年下半年平均12倍PE以上的交易價(jià)格，目前已然跌落至平均6倍左右的水平。
深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)秘書長王守仁認(rèn)為，目前6倍的市場水位已接近合理，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可在此價(jià)格水平放手投資以備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。
博弈輪回
那些待價(jià)而沽的融資方，突然發(fā)現(xiàn)自己選擇了一條完全錯(cuò)誤的策略，原本在2007年還炙手可熱的股權(quán),到了如今卻遭受了冷遇。
深圳旗豐供應(yīng)鏈股份有限公司是一家物流供應(yīng)鏈服務(wù)商，今年上半年業(yè)績保持了強(qiáng)勁的增長，一直在尋求創(chuàng)投資金，目標(biāo)是兩年之內(nèi)上國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板。其負(fù)責(zé)對(duì)外融資的梁毫（化名）最近比較困惑，他想不通為什么現(xiàn)在的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只愿意給出7倍的價(jià)格，而就在去年年底的時(shí)候公司的股權(quán)還能賣到13倍。
2007年，中國創(chuàng)投市場全年投資總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的32.47億美元，同比增長82.7%。這一年所發(fā)生的渣打直投投巨人網(wǎng)絡(luò)﹑貝恩投優(yōu)酷網(wǎng)﹑英特爾資本投隨視傳媒等等交易，投資價(jià)格大都在12倍以上。
“當(dāng)時(shí)一個(gè)好的項(xiàng)目都有至少五六家機(jī)構(gòu)在搶，大家搶來搶去就把價(jià)格推高了,15倍以上區(qū)域進(jìn)入的就大把,就好像今天投資明天就能獲利退出一樣,這種非理性的行為積聚了很大的風(fēng)險(xiǎn)。”上海向日葵投資總經(jīng)理金曉斌表示。
2008年，形勢急轉(zhuǎn)直下。隨著股票二級(jí)市場的萎靡不振﹑A股IPO擴(kuò)容的急劇放緩﹑創(chuàng)業(yè)推出的一再延后及對(duì)企業(yè)盈利能力下降的預(yù)期增強(qiáng)。8月份及9月份最新的交易數(shù)據(jù)顯示，PE市場的平均交易價(jià)格已降至6倍左右,如8月份的IDG投神州付科技﹑達(dá)晨創(chuàng)投投好家庭，再如9月初的Oak投一茶一坐。
對(duì)于博弈的另一方創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，雖然2007年激進(jìn)的投資行為可能會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)，但定價(jià)“話語權(quán)”的重新執(zhí)掌無疑是一件值得高興的事。
“這是好事，目前A股的市盈率水平才十幾倍，PE定價(jià)憑什么定到10倍以上，目前市場水位的下降，對(duì)于創(chuàng)投公司控制風(fēng)險(xiǎn)﹑理性投資是非常有好處的。”深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資公司董事長厲偉表示。
“退出”利好
9月4日滬深交易所相繼頒布新的《股票上市規(guī)則》，在持有新股的退出機(jī)制上，新規(guī)規(guī)定，為適應(yīng)全流通市場發(fā)展的需要，對(duì)于在發(fā)行人刊登IPO招股說明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月。
“禁售期的縮短對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)而言,無疑打開了一扇通向天堂的機(jī)會(huì)窗口。這能夠大大縮短創(chuàng)投的投資周期,提高資金利用效率,從而能增加投資回報(bào)率?？梢灶A(yù)見,在創(chuàng)業(yè)板推出前的一段時(shí)間內(nèi),創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,尤其對(duì)Pre-IPO項(xiàng)目的爭奪將趨于白熱化。其他游資也將大舉殺入創(chuàng)投行業(yè)，目前6倍的市場水位將很快被抬高。”金曉斌表示。
清科研究中心的調(diào)查結(jié)果顯示，二季度PE退出總案例數(shù)由第一季度的8筆下降到5筆，減少了37.5%，私募股權(quán)基金退出繼續(xù)低迷。
在PE投資業(yè)界看來，未來退出的主渠道是中國的創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)中國整個(gè)投資界結(jié)構(gòu)可能會(huì)有所改變，可能會(huì)帶動(dòng)更多的天使投資者，投資一些優(yōu)秀的企業(yè)，可以引導(dǎo)更多民間資本、民間熱錢流向一些優(yōu)秀的、可以培育的企業(yè)中去。
因此，有券商人士認(rèn)為，此次滬深交易所的政策修改也在事實(shí)上為創(chuàng)業(yè)板的更好的推出鋪平了道路。
市場水位的下降，使得原本畏懼高定價(jià)的資金，如上市公司﹑私人銀行﹑個(gè)人及政府引導(dǎo)資金等開始著手征戰(zhàn)創(chuàng)投市場。
“各路資金正在快馬加鞭的進(jìn)入這個(gè)市場,未來資金的追逐將使得目前的市場價(jià)格水位不可能再下降了。而相對(duì)于目前A股主板18倍﹑中小板24倍的市盈率水平,6倍的PE定價(jià)是合理的也是相對(duì)安全的，非常適合創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)入。”王守仁表示。
