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來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)
始于去年的美國(guó)“次債危機(jī)”掀起了一場(chǎng)來(lái)勢(shì)洶洶的國(guó)際金融風(fēng)暴。繼美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，貝爾斯登、美林證券被迫出售，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)后，華爾街僅存的兩大投資銀行高盛、摩根士丹利也轉(zhuǎn)身變?yōu)殂y行控股公司，至此華爾街五大投行全部消失。美國(guó)金融危機(jī)不僅突破了國(guó)界的范圍，波及歐洲大部分國(guó)家及亞洲的金融系統(tǒng)，更是突破了虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。人們現(xiàn)在不再談?wù)撌欠駮?huì)發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)，而是談?wù)撊绾螒?yīng)對(duì)這場(chǎng)百年不遇的國(guó)際金融危機(jī)。因?yàn)樗呀?jīng)到來(lái)。
美國(guó)次債危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅，而隱藏在房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫背后的是虛擬貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)。在2000年至2005年間，美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)一再降息，帶動(dòng)美國(guó)整體投資過(guò)熱。為了獲取高額的利潤(rùn)，一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差、收入不高的借款人發(fā)放次級(jí)抵押貸款。簡(jiǎn)單的說(shuō)，次級(jí)債是指從房屋實(shí)際需求者的按揭貸款開始，被層層衍生成不同等級(jí)的資金提供者的投資品種。但次級(jí)按揭貸款客戶的償付保障并不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房屋市場(chǎng)火爆時(shí)，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)，而由此衍生的產(chǎn)品可以不斷提升價(jià)格而產(chǎn)生更高收益。但房屋市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)宏觀環(huán)境發(fā)生變化、通脹出現(xiàn)、利率上升時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量違約客戶不再支付貸款。房?jī)r(jià)不斷上漲的美夢(mèng)終于從2006年開始一點(diǎn)點(diǎn)破滅。為了抑制持續(xù)的通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息。大量貸款人違約導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的投資無(wú)法收回，而這僅僅是局部范圍內(nèi)的損失。使危機(jī)得以擴(kuò)大的是資產(chǎn)證券化和金融衍生工具的大量使用。資產(chǎn)證券化使得因次債危機(jī)而產(chǎn)生的損失傳導(dǎo)到持有資產(chǎn)抵押債券的投資銀行以及持有擔(dān)保債務(wù)債券的保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)的過(guò)度虛擬化和自由化造成了虛擬貨幣過(guò)剩和流動(dòng)過(guò)剩。在層層經(jīng)濟(jì)泡沫中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)如泰坦尼克號(hào)遇到的巨大冰山般轟然而至。
在美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)后，全世界都把關(guān)切的目光投向了這個(gè)全球最重要的經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)的次債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響是復(fù)雜而深遠(yuǎn)的。這里不去討論美國(guó)次債危機(jī)對(duì)西方發(fā)達(dá)社會(huì)的影響，而是從商品流入和資本流出兩個(gè)方面談?wù)劥蝹C(jī)對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家造成的影響。
首先，次債危機(jī)使以美國(guó)為主要商品進(jìn)口國(guó)的國(guó)家的出口經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。美國(guó)次債危機(jī)引起美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步衰退。次債違約率上升，抵押房屋被拋售，房屋市場(chǎng)供給增加，市場(chǎng)價(jià)格降低，新建房屋的投入減少，房屋市場(chǎng)收入減少等連鎖反應(yīng)帶來(lái)了消費(fèi)市場(chǎng)萎縮，投資和消費(fèi)減少又帶來(lái)總需求的大幅下滑和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑。經(jīng)濟(jì)不景氣使美國(guó)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品需求下降，進(jìn)而使得全球?qū)?/font>美國(guó)的商品出口受到影響，原來(lái)的進(jìn)出口動(dòng)態(tài)均衡被打破。
次債危機(jī)也減少了在全球范圍內(nèi)流動(dòng)的投資資本。次債按揭以及相應(yīng)的抵押證券和證券化產(chǎn)品曾經(jīng)是推動(dòng)華爾街繁榮的主要資金來(lái)源之一。并購(gòu)基金能夠在全球市場(chǎng)翻云覆雨，很大程度上取決于借貸收購(gòu)的杠桿作用?；鸨旧碇煌度霕O少的自有資金就能啟動(dòng)十倍甚至百倍以上的資金，并獲得極高的回報(bào)率。高回報(bào)率使得全球的保守資金，如退休金、保險(xiǎn)金、共同基金改變低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的投資風(fēng)格，爭(zhēng)相成為對(duì)沖基金的有限合伙人，提供了資金的來(lái)源。當(dāng)次債按揭出現(xiàn)問(wèn)題，這就切斷了近年來(lái)華爾街最活躍的并購(gòu)交易的資金來(lái)源。而全球范圍內(nèi)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的普遍不看好，也讓投資者們不敢輕舉妄動(dòng)。
一般來(lái)說(shuō)，發(fā)生危機(jī)的國(guó)家資金會(huì)流出而不是流入。因此，目前大量資金流向主要成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體。但是如果危機(jī)持續(xù)下去乃至比較嚴(yán)重的話，可能會(huì)帶動(dòng)主要成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)跟隨貶值，又會(huì)對(duì)資本流向帶來(lái)相反作用力。另一方面，歐美的海外投資面臨巨大的贖回壓力，它們沒(méi)有多余的資金投放到新興市場(chǎng)。在此背景下，短期內(nèi)部分國(guó)際資本將會(huì)撤離海外市場(chǎng)。
熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的人，很快就能從上述美國(guó)次債危機(jī)的影響中看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的不利地位。我國(guó)在改革開放的三十年歷程中，GDP保持了持續(xù)高速的增長(zhǎng)，這主要是依賴固定資產(chǎn)投資和出口增長(zhǎng)的拉動(dòng)。自從次債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)以出口拉動(dòng)的GDP快速增長(zhǎng)模式受到極大的沖擊，在可見(jiàn)的未來(lái)還將會(huì)受到更大的挑戰(zhàn)。
另一方面，在我國(guó)獲得海外投資資金中美國(guó)的資金占據(jù)了主要的地位。大型金融機(jī)構(gòu)的紛紛倒臺(tái)使得美國(guó)市場(chǎng)信心下滑，海外投資者因而收緊投資，導(dǎo)致我國(guó)資本流動(dòng)性下降。
然而，從國(guó)際資本流動(dòng)與中國(guó)的長(zhǎng)期關(guān)系角度來(lái)看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高、成長(zhǎng)周期長(zhǎng)、社會(huì)政治穩(wěn)定、具有高投資回報(bào)率，并且國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣匯率升值仍然存在很強(qiáng)的預(yù)期，人民幣的存款利率還處于穩(wěn)定和上升階段，這都會(huì)吸引國(guó)際資本流入。但是，匯率升值的機(jī)會(huì)和提高利率在其他國(guó)家同樣存在，尤其是歐洲匯率升值幅度比人民幣還要高，亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)的匯率升值預(yù)期也很高。因此，就利率和匯率因素來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本不必然選擇中國(guó)。整體而言，長(zhǎng)期來(lái)看，仍然會(huì)有大量資金涌入而不是流出中國(guó)。
那么國(guó)際金融危機(jī)將對(duì)我國(guó)的私募股權(quán)基金產(chǎn)生什么影響呢？
首先，對(duì)私募基金通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出產(chǎn)生直接影響，尤其是對(duì)那些以Pre-IPO項(xiàng)目（預(yù)期將上市項(xiàng)目）為主、想短期內(nèi)就能退出套現(xiàn)的私募基金，影響會(huì)更大。
進(jìn)入2008年以來(lái)，歐美以及亞太股市普遍表現(xiàn)不佳。在美林等爆出巨額虧損，進(jìn)而引發(fā)歐美及亞太股市暴跌之后，由此形成的沖擊對(duì)于沒(méi)有完全開放的中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。特別是那些主要產(chǎn)品的需求彈性比較大，且高度依賴于外貿(mào)、本身技術(shù)含量有限的上市公司受到的沖擊更大。
第二，美國(guó)金融危機(jī)也會(huì)對(duì)私募基金的后續(xù)投資產(chǎn)生影響。中國(guó)的私募基金的資金主要來(lái)自美國(guó)金融市場(chǎng)，它們的有限合伙人以退休基金、養(yǎng)老基金、大金融機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等為主，且出資方式采用“承諾制”，資金往往分批到位。有限合伙人雖然承諾過(guò)投資，但現(xiàn)在自身難保，如果要解除合同，那私募基金的資金鏈很可能就會(huì)斷。私募基金在一宗股權(quán)并購(gòu)交易中需要的2/3的資金都要依靠貸款。在我國(guó)銀根緊縮的情況下，私募基金想要獲得貸款就更加困難。
第三，私募基金的投資方向也正在發(fā)生改變。高新產(chǎn)業(yè)、IT和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)素來(lái)是私募基金的至愛(ài)。高回報(bào)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，在全球金融危機(jī)的背景下，私募基金比以往任何時(shí)候都更加重視平穩(wěn)的回報(bào)，正在越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向能源、化工、機(jī)械、汽車零配件、衛(wèi)生、餐飲以及加工等有巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)行業(yè)。
據(jù)清科研究中心的信息統(tǒng)計(jì)，2008年7月，共有37家VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)26家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資，從投資案例的行業(yè)分布來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)成為投資重點(diǎn)，并不斷攀升。
但是挑戰(zhàn)總是與機(jī)遇并存。我國(guó)本土私募基金可以從此次國(guó)際金融危機(jī)中獲得很好的發(fā)展機(jī)遇。在次債危機(jī)引起的全球信貸危機(jī)下，國(guó)外的投資銀行受到重創(chuàng)，債市整體疲軟，并購(gòu)交易大幅度下滑；相比之下中國(guó)金融體系受到的影響較小、政治社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，因而長(zhǎng)期看來(lái)仍會(huì)吸引不少國(guó)外私募基金來(lái)華投資。但是受我國(guó)外匯管制和相關(guān)監(jiān)管力度加大的影響，外國(guó)私募投資公司在我國(guó)的投資環(huán)境將比較艱難。內(nèi)外部市場(chǎng)及法律環(huán)境的成熟為本土私募基金的發(fā)展提供了良好的時(shí)機(jī)。短期內(nèi)，國(guó)外私募投資機(jī)構(gòu)的撤出減少了對(duì)投資項(xiàng)目的爭(zhēng)奪，使得本土的投資機(jī)構(gòu)有更充分的時(shí)間來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的調(diào)查和評(píng)估，對(duì)于發(fā)現(xiàn)具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目有益。隨著《合伙企業(yè)法》的實(shí)施，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動(dòng)提供了法律平臺(tái)，同時(shí)我國(guó)也正在積極制定股權(quán)基金相關(guān)管理辦法，這對(duì)于本土私募基金的規(guī)范化發(fā)展意義重大。
次債危機(jī)引發(fā)的人才流動(dòng)也為我國(guó)私募基金發(fā)展提供了機(jī)遇。次債危機(jī)的爆發(fā)及美國(guó)五大投行的消失，使得眾多華爾街精英失業(yè)，其中不乏具有多年私募股權(quán)投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理人才。據(jù)分析指出，華爾街危機(jī)對(duì)華人職員的沖擊可能比較大，因?yàn)樵谌A爾街華人圈子中，在投行部門從事核心業(yè)務(wù)的人很少，大多是一些基礎(chǔ)的崗位，如分析師，數(shù)據(jù)處理等，這部分工作又是在這次風(fēng)暴中被裁員最多的地方。這為我國(guó)本土私募機(jī)構(gòu)挑選和吸納人才帶來(lái)了機(jī)會(huì)，從而可以解決我國(guó)私募股權(quán)基金人才匱乏的問(wèn)題。
雖然前面提到了海外資金撤出的挑戰(zhàn)，但這同時(shí)也為國(guó)內(nèi)資金加入私募基金提供了機(jī)遇。長(zhǎng)期以來(lái)，私募股權(quán)資金不足的一個(gè)重要原因是我國(guó)私募市場(chǎng)缺乏基金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。雖然國(guó)家沒(méi)有禁止社保、保險(xiǎn)和商業(yè)銀行對(duì)股權(quán)基金的投資，但實(shí)際上這種投資仍然需要國(guó)家的審批才能實(shí)現(xiàn)。由于主流資金沒(méi)有進(jìn)入，股權(quán)基金在規(guī)模上很難有所突破。
但這一狀況正在改變，全國(guó)社?；饘?duì)弘毅、鼎暉兩家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分別投資20億元一事，完全可被看做是國(guó)家對(duì)社?；?、保險(xiǎn)業(yè)、商業(yè)銀行投資股權(quán)基金予以放行的一個(gè)試點(diǎn)。
同時(shí)國(guó)家發(fā)改委正在一些有條件的地區(qū)，如北京、上海、廣州，推動(dòng)養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資產(chǎn)業(yè)基金。全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈在第十一屆科博會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國(guó)際論壇上也表示，銀行、保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金等儲(chǔ)蓄類的機(jī)構(gòu)，有望成為未來(lái)人民幣股權(quán)投資基金的重要投資人。
我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也為私募基金的發(fā)展提供了良好的土壤。
首先是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。目前國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平占GDP比重相當(dāng)?shù)停鄬?duì)旅游、汽車等行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)看還是很有機(jī)會(huì)的；第二，城市化進(jìn)程。中國(guó)的城市化將帶來(lái)的許多投資機(jī)會(huì)，包括房地產(chǎn)、包括房地產(chǎn)衍生的行業(yè)；第三，環(huán)境保護(hù)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看比較看好的領(lǐng)域包括新能源、垃圾處理、水處理等，這些行業(yè)可能會(huì)受到比較景氣因素的影響；第四，國(guó)有企業(yè)改制；第五，全球化的趨勢(shì)意味著兩類機(jī)會(huì)，一是國(guó)際基金并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，二是國(guó)際公司收購(gòu)國(guó)際公司，這其中參與者很大部分在中國(guó)。
總體看來(lái)，次債危機(jī)帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)不景氣，不可避免地會(huì)對(duì)我國(guó)的私募股權(quán)投資造成一定影響，但整體看來(lái)，外部投資環(huán)境的變化以及我國(guó)法律法規(guī)的完善，使得我國(guó)本土私募基金正面臨著發(fā)展的重要機(jī)遇，這對(duì)于我國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域擺脫“兩頭在外”的不正常模式，發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)具有重要意義。
