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跨過(guò)掛牌企業(yè)大擴(kuò)容、做市商制度引入等一個(gè)個(gè)里程碑，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱"全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)"，俗稱"新三板")未來(lái)被寄予更高期待。
"新三板"不設(shè)企業(yè)掛牌規(guī)模限制，未來(lái)可能成為全國(guó)乃至全世界最大的基礎(chǔ)證券市場(chǎng)。
今年1月中，證監(jiān)會(huì)[微博]組織召開(kāi)全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議。"研究全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的內(nèi)部分層，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機(jī)制"等，成為2015年新三板市場(chǎng)的重要工作安排。
3月5日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在全國(guó)"兩會(huì)"期間接受媒體采訪時(shí)表示，制定轉(zhuǎn)板方案是今年改革的重要工作之一，目前考慮先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn)。多層次市場(chǎng)間轉(zhuǎn)板機(jī)制是個(gè)較復(fù)雜的問(wèn)題，今年將進(jìn)行調(diào)研和試點(diǎn)，不會(huì)全面推開(kāi)。
3月18日，新三板成份指數(shù)、新三板做市成份指數(shù)正式上線。這將進(jìn)一步提升該市場(chǎng)的流動(dòng)性，完善市場(chǎng)創(chuàng)新，也將進(jìn)一步滿足各投資機(jī)構(gòu)的投資需求。
市場(chǎng)各方預(yù)期，隨著新三板轉(zhuǎn)板制度試點(diǎn)展開(kāi)、分層管理實(shí)施、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易模式的引入以及個(gè)人投資者門(mén)檻的適當(dāng)調(diào)整等新政策逐步落地后，新三板市場(chǎng)的活力將進(jìn)一步激發(fā)。
那么不難想象，未來(lái)這里或?qū)⒄Q生一大波1971年的英特爾[微博]、1980年的蘋(píng)果、1986年的微軟[微博]、1998年的騰訊、2001年的百度[微博]和2010年的特斯拉。
擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)
活躍在新三板市場(chǎng)的程曉明現(xiàn)在有了新身份。繼履新太平洋證券副總裁之后，他又加入了企巢新三板學(xué)院并擔(dān)任院長(zhǎng)，這個(gè)組織將為萬(wàn)千場(chǎng)外擬掛牌中小企業(yè)提供財(cái)務(wù)解決思路、掛牌操作實(shí)務(wù)、法律問(wèn)題解決方案等等。新三板擴(kuò)容以來(lái)，他在微信朋友圈中記錄了各地新三板市場(chǎng)考察的足跡：山東、安徽、湖北、黑龍江、四川。
程曉明的忙碌也是新三板市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的縮影。
發(fā)展快來(lái)自其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。"新三板市場(chǎng)將作為中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)。相比主板、創(chuàng)業(yè)板，新三板幾乎沒(méi)有歷史包袱，它對(duì)企業(yè)和行業(yè)的包容性超過(guò)主板和創(chuàng)業(yè)板？?新三板的發(fā)展也是當(dāng)下資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求，它承載了解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題的重要使命。"談到新三板的優(yōu)勢(shì)，有券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者如數(shù)家珍。
正如程曉明寫(xiě)在2014年新三板擴(kuò)容前夜的文章中提到的，以主板為代表的場(chǎng)內(nèi)、以新三板為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)本質(zhì)區(qū)別是，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市的公司不是"好企業(yè)"，而是"看得懂的企業(yè)"，場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌、上市企業(yè)的定位不是"差企業(yè)"，而是一般投資者"看不懂的企業(yè)"。
而這些"看不懂的企業(yè)"價(jià)值則需要在新三板市場(chǎng)上被發(fā)掘出來(lái)。事實(shí)上，經(jīng)歷了近兩年的培育，無(wú)論是擬掛牌企業(yè)還是投資者，都對(duì)于新三板的發(fā)展前景十分看好。
3月5日，隨著慧景科技等8只股票的掛牌，新三板掛牌企業(yè)突破2000家，該市場(chǎng)單日交易額突破5億。自2013年12月27日新三板擴(kuò)大至全國(guó)后，其掛牌公司數(shù)目一直呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)與地域覆蓋面也在不斷擴(kuò)大。2014年全年新增掛牌公司1276家，掛牌公司總量達(dá)1572家，同比增長(zhǎng)342%；其中，中小微企業(yè)占比95.42%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。
這是新三板市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要基礎(chǔ)。按照現(xiàn)有速度推進(jìn)，2015年新三板掛牌企業(yè)總數(shù)有望達(dá)到3000-4000家。
值得注意的是，新三板公司的成長(zhǎng)性顯著高于創(chuàng)業(yè)板、中小板，新興行業(yè)的增速更明顯高于A股。國(guó)泰君安證券[微博]統(tǒng)計(jì)顯示，僅2014年上半年，新三板公司整體收入平均增速50%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板整體的25%、中小板的12%。其中，信息技術(shù)行業(yè)的收入增速高達(dá)88%，醫(yī)療保健行業(yè)增速43%，遠(yuǎn)高于A股信息技術(shù)的14%，A股醫(yī)療保健13%的增速。
高成長(zhǎng)性引來(lái)了機(jī)構(gòu)投資人的注意，而交易制度的不斷完善也讓機(jī)構(gòu)投資人更加大膽地布局這個(gè)市場(chǎng)。
擴(kuò)容以來(lái)，由于新三板一直采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度，故市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。為此，2014年8月25日，券商做市轉(zhuǎn)讓交易正式實(shí)施。此后，新三板市場(chǎng)整體換手率從2013年底的4.47%上升至19.67%；截至2014年底，共有122只掛牌股票采用做市轉(zhuǎn)讓方式，日均成交金額2436萬(wàn)元。大部分做市股票形成了連續(xù)的價(jià)格曲線。
2014年，共有289家掛牌公司完成股票發(fā)行329次，融資132.09億元，同比分別增長(zhǎng)448.33%、1218.26%。
值得一提的是，擴(kuò)容后，掛牌公司并購(gòu)重組漸趨活躍。2014年共計(jì)18家掛牌公司涉及重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，8家公司因被上市公司收購(gòu)終止掛牌或即將終止掛牌，22家上市公司及其關(guān)聯(lián)方參股或控股了20家掛牌公司。
已經(jīng)捕捉到這一趨勢(shì)的券商，已經(jīng)開(kāi)始著力尋找2015年新三板市場(chǎng)并購(gòu)機(jī)會(huì)。
新三板市場(chǎng)建設(shè)還促使直接融資與間接融資渠道進(jìn)一步順暢。2014年，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)合作銀行總量達(dá)到27家，對(duì)掛牌公司貸款超過(guò)430億元。其中，掛牌公司完成股權(quán)質(zhì)押貸款130筆，融資18.93億元。
創(chuàng)新試驗(yàn)田
新三板市場(chǎng)，承載著為A股市場(chǎng)股票發(fā)行體制改革先行先試的重任。
2013年11月，十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的目標(biāo)。當(dāng)月底，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》公布，是為向股票發(fā)行注冊(cè)制過(guò)渡的重要嘗試。幾乎同期，新三板正式擴(kuò)容到全國(guó)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)，有關(guān)注冊(cè)制改革方案已上報(bào)至國(guó)務(wù)院?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到的注冊(cè)制方案初稿的思路是：一、未來(lái)股票發(fā)行端審核權(quán)將下放至證券交易所，由證券交易所審核注冊(cè)文件，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)該審核進(jìn)行監(jiān)督，即后者仍保留最終決定權(quán)；二、審核機(jī)構(gòu)取消對(duì)企業(yè)盈利情況、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏的實(shí)際約束，完全交由市場(chǎng)決定。同時(shí)要求企業(yè)加強(qiáng)信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管以及加強(qiáng)投資者保護(hù)等等。
僅從實(shí)際操作來(lái)看，在新三板掛牌的企業(yè)已在踐行上述思路。"新三板的企業(yè)從一開(kāi)始就執(zhí)行注冊(cè)制。證券公司'類(lèi)投行'的場(chǎng)外業(yè)務(wù)部門(mén)承擔(dān)了公司規(guī)范性督導(dǎo)、準(zhǔn)備掛牌資料、注冊(cè)掛牌與做市、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等職能。"華鑫證券研究發(fā)展部邱祖學(xué)說(shuō)。
有券商投行人士對(duì)記者介紹，現(xiàn)在新三板企業(yè)申報(bào)材料已全部實(shí)現(xiàn)電子化，且做到了即傳即披露。從材料申報(bào)至核查后封卷，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司全程透明且效率較高，服務(wù)意識(shí)較強(qiáng)。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚亦在2014年兩會(huì)期間為《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》撰文時(shí)明確指出，在準(zhǔn)入管理方面，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)堅(jiān)持以信息披露為核心，對(duì)已經(jīng)公布的底線標(biāo)準(zhǔn)，按照"可識(shí)別、可把握、可據(jù)證"的原則，公布了不留自由裁量空間的標(biāo)準(zhǔn)體系，供市場(chǎng)一體周知、共同遵守；對(duì)符合底線標(biāo)準(zhǔn)的申報(bào)文件，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)審查中關(guān)注的問(wèn)題一律采用披露的方式解決，使公司掛牌文件講清亮點(diǎn)、說(shuō)透風(fēng)險(xiǎn)，供投資人進(jìn)行理性決策。
除作為注冊(cè)制改革試驗(yàn)田外，引入做市商制度、發(fā)行優(yōu)先股和私募債、股票質(zhì)押式回購(gòu)等系列政策均先于或同期于A股市場(chǎng)相關(guān)政策推出。
2015年1月，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，進(jìn)一步明確證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的有關(guān)事項(xiàng)。具體包括支持基金管理公司子公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后，在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開(kāi)展推薦業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)？?
市場(chǎng)攻堅(jiān)期
雖然創(chuàng)新基因足夠，配套制度不斷完善，但相比主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)在諸多方面還有較大差距。2015年，如何進(jìn)一步激發(fā)新三板市場(chǎng)活力，是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司迫切需要解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，這關(guān)乎新三板的未來(lái)。
"2015年將是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)制度不斷完善和創(chuàng)新的攻堅(jiān)期。"全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人、副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，提升投融資對(duì)接效率、完善市場(chǎng)功能、提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)質(zhì)量、完善監(jiān)管等將是工作的重點(diǎn)。
從市場(chǎng)各方普遍預(yù)期看，新三板分層管理實(shí)施、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易模式的引入，以及個(gè)人投資者門(mén)檻的適當(dāng)調(diào)整等新政策逐步落地后，市場(chǎng)活力將進(jìn)一步激發(fā)。
截至2014年年底，投資者總計(jì)為48675戶，同比增長(zhǎng)471.03%，其中機(jī)構(gòu)投資者為4695戶，個(gè)人投資者為43980戶。
不過(guò)，500萬(wàn)元證券類(lèi)資產(chǎn)的個(gè)人投資者門(mén)檻還是把眾多投資者擋在門(mén)外，許多主辦券商、掛牌公司、投資機(jī)構(gòu)及自然人投資者向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司建議，適當(dāng)降低投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。
但由于新三板市場(chǎng)掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)限制，掛牌公司迅速增加；不少掛牌公司都是經(jīng)過(guò)券商輔導(dǎo)以后剛剛規(guī)范的企業(yè)，公司質(zhì)地參差不齊，信息披露不甚完善，對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
為此，從保護(hù)中小投資者的角度，監(jiān)管層對(duì)降低投資者門(mén)檻相對(duì)慎重。隋強(qiáng)近期亦向媒體透露，按照目前工作計(jì)劃，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)的分層方案擬于2015年三季度形成，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易方式推出、投資者適當(dāng)性管理指標(biāo)差異化調(diào)整等，也將在市場(chǎng)分層的統(tǒng)籌考慮下綜合推出。
2014年，8家新三板掛牌公司因被上市公司收購(gòu)終止掛牌或即將終止掛牌，掛牌企業(yè)選擇"捷徑"并入主板市場(chǎng)。
文化科技行業(yè)投資人曹海濤坦言，自2014年A股IPO開(kāi)閘以來(lái)，一些擬上市企業(yè)對(duì)于主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)熱情不減，對(duì)于掛牌新三板的熱情也相應(yīng)有所降低。從一段時(shí)期內(nèi)看，主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比新三板市場(chǎng)仍有明顯優(yōu)勢(shì)，故即便是已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)，其對(duì)轉(zhuǎn)板同樣抱有較大的預(yù)期。
新三板如何"留住"好企業(yè)？太平洋證券副總裁程曉明對(duì)記者表示，提升新三板市場(chǎng)交易的活躍度就夠了。這是目前該市場(chǎng)發(fā)展需要解決的核心問(wèn)題。
有市場(chǎng)人士進(jìn)一步表示，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，"留住"了好企業(yè)的新三板市場(chǎng)，或與現(xiàn)有的滬深兩大證券交易所形成三足分立的局面。上市企業(yè)未來(lái)因不同的需求和特色選擇不同的交易市場(chǎng)，各市場(chǎng)為吸引上市企業(yè)不遺余力。
早在2014年兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、上交所[微博]理事長(zhǎng)桂敏杰提交了上交所建設(shè)新興產(chǎn)業(yè)板的提案。2015年兩會(huì)期間，對(duì)于該板的最新進(jìn)展，桂敏杰透露，上交所將結(jié)合注冊(cè)制改革和證券法修訂，在市場(chǎng)內(nèi)部分層上，準(zhǔn)備適時(shí)推出新興板。
對(duì)于該板的上市標(biāo)準(zhǔn)，桂敏杰說(shuō)，新興產(chǎn)業(yè)板擬采用多元化的上市指標(biāo)，比如"市值+營(yíng)業(yè)收入+利潤(rùn)"，或者"市值+營(yíng)業(yè)收入+流動(dòng)性"等財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還包括一些非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的多元化，進(jìn)一步支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到A股上市。
全國(guó)人大代表、深交所[微博]總經(jīng)理宋麗萍在2015年全國(guó)兩會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)表示，今年深交所將在發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)直接融資主渠道作用、大力支持"四板"建設(shè)、讓優(yōu)質(zhì)中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)以及全面對(duì)接創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略等四方面發(fā)力，力爭(zhēng)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)再上臺(tái)階。
上述市場(chǎng)人士亦表示，適當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng)、打破壟斷將進(jìn)一步激發(fā)各市場(chǎng)的活力和創(chuàng)新意識(shí)，這也是資本市場(chǎng)改革需要解決的深層次問(wèn)題。
