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五周歲生日前夕，新三板市場迎來了自設(shè)立以來最系統(tǒng)、最全面、最深入的一次綜合性改革。22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（下稱“全國股轉(zhuǎn)公司”）公布了這份涵蓋優(yōu)化分層管理、改革交易制度、完善信息披露制度等內(nèi)容的改革方案，被市場評價為完善新三板定價機(jī)制、提升市場運(yùn)行效率的“組合拳”。
新三板是多層次資本市場服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的重要平臺，也是緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題，落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要戰(zhàn)場。經(jīng)過五年發(fā)展，新三板高度包容的市場準(zhǔn)入制度、充分市場化的融資并購機(jī)制已經(jīng)過實踐反復(fù)檢驗。
當(dāng)前推出新三板綜合改革，是落實黨的十九大精神、落實全國金融工作會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署、促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展的重要舉措，標(biāo)志著深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。這“關(guān)鍵的一步”，是新三板市場發(fā)展過程中的一個重要里程碑。由此開始，新三板市場將跨越高速增長時期，步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
此次推出的新三板市場改革“組合拳”可謂醞釀已久，它既是新三板作為一個新興海量市場進(jìn)一步改革發(fā)展自身的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，也體現(xiàn)了尊重市場需求、解決市場發(fā)展桎梏的鮮明問題導(dǎo)向。
綜合改革在“以市場分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”總體思路的統(tǒng)領(lǐng)下，調(diào)整了創(chuàng)新層的部分準(zhǔn)入和維持標(biāo)準(zhǔn)，同時保持現(xiàn)有市場分層基本架構(gòu)和基本邏輯不變，新的分層標(biāo)準(zhǔn)更貼合市場及掛牌企業(yè)實際；針對現(xiàn)行交易方式無法良好發(fā)揮定價功能的問題，改革了交易制度，引入集合競價交易機(jī)制并視市場層次不同實施差異化的撮合頻次，同時對協(xié)議轉(zhuǎn)讓作出優(yōu)化，對做市轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行鞏固；以“差異化”為核心改革了信息披露制度，基礎(chǔ)層公司維持現(xiàn)有信息披露規(guī)則不變，創(chuàng)新層公司則要求執(zhí)行更加嚴(yán)格的信息披露要求。
另外，市場密切關(guān)注的“三類股東”問題也已厘清。此前部分掛牌公司退出做市交易，意在控制“三類股東”進(jìn)入。近一階段的IPO審核情況表明，符合既有條件的“三類股東”持股并不會成為新三板公司公開發(fā)行上市的障礙，掛牌公司退出做市的沖動將隨之化解。
按照改革時間表，集合競價交易將于明年1月15日正式上線。明年4月30日，新三板創(chuàng)新層公司將按照更新后的分層管理辦法進(jìn)行遴選。新的信息披露規(guī)則將從掛牌公司2017年年報披露開始適用。
2018年將是新三板市場改革發(fā)展的“大年”?？梢灶A(yù)期，一系列改革措施的漸次落地將給新三板市場帶來至少三方面顯著變化：
首先，新三板市場的定價機(jī)制有望進(jìn)一步理順，掛牌股票交易價格的公允性、科學(xué)性增強(qiáng)，二級市場價格形成機(jī)制的改善也將帶動一級市場投融資機(jī)制進(jìn)一步完善，投融資對接成本將進(jìn)一步降低，投融資效率相應(yīng)提升。其次，創(chuàng)新層企業(yè)將迎來調(diào)整，更多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型優(yōu)質(zhì)企業(yè)將向創(chuàng)新層聚集，投資者信息搜集成本降低，同時創(chuàng)新層公司的質(zhì)量及公眾化水平進(jìn)一步提升，不同市場層次的企業(yè)有望各取所需地將差異化的制度用到實處。第三，市場面臨的流動性問題有望逐步改善，為企業(yè)更好利用資本市場服務(wù)提供扎實的條件。
更重要的是，綜合改革政策的推出有助于市場明確預(yù)期，對于“信心比黃金更重要”的資本市場來說，推出政策“組合拳”鳴響了新三板市場朝向更高水平改革發(fā)展的發(fā)令槍，將極大地提振包括中小企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者在內(nèi)的各類市場參與主體的信心。
此次綜合改革宣告了新三板步入高質(zhì)量發(fā)展階段的開始，也將為后續(xù)改革措施的推出積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件。例如，在分層管理得到優(yōu)化的基礎(chǔ)上，集合競價交易的推出適應(yīng)了新三板市場流動性狀況和改革后流動性需求的變化，實現(xiàn)了從“零”到“一”的突破，可為日后持續(xù)改善流動性環(huán)境奠定基礎(chǔ)。市場分層的優(yōu)化、定價功能的理順，也將為新三板發(fā)行融資制度改革打開空間。
行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在加快建設(shè)富有國際競爭力的多層次資本市場的征途中，我們必將看到更扎實、更精彩的指向高質(zhì)量發(fā)展的“新三板時間”。
