行業(yè)面臨深度洗牌 PE瞄定中國版納斯達克
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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財經(jīng)國家新聞網(wǎng) 2013-07-23 06:35:52
西方有句老話，上帝在關閉一扇門的同時，必將開啟一扇窗。對一個人如此，對一個行業(yè)亦然。
2012年開始至今，私募股權投資和創(chuàng)業(yè)風險投資（統(tǒng)稱“PE/VC”）行業(yè)正在經(jīng)歷寒冬，IPO退出渠道大幅收窄，很多機構面臨退出壓力。“如果按每天上市1家公司的速度計算，PE目前手里的項目估計70年都發(fā)不完。”一位北京PE機構負責人葛先生表示。
行業(yè)深度洗牌之際，正值新三板建設如火如荼之時。
“新三板”是全國性場外市場的俗稱。作為多層次資本市場的一部分，新三板從2006年開始在中關村科技園區(qū)進行試點，2012年8月新增上海、武漢和天津三地的國家級科技園區(qū)，隨后擴容加速。其中，并購作為業(yè)務亮點被PE/VC機構“盯”上。
據(jù)全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)相關人士透露，證監(jiān)會近期將出臺新三板并購細則，力圖完善新三板的并購功能。業(yè)內人士認為，這是監(jiān)管部門完善新三板制度建設的重要舉措之一。
PE/VC機構們在利好政策中嗅到了新三板的投資機會。一位PE機構的工作人員表示，“PE/VC機構的參與將進一步加強新三板市場的流動性；而新三板并購、定增等業(yè)務也為PE/VC機構帶來了不錯的投資機會。”
但也有多家PE/VC機構表示，“依然會嚴格按照投資標準選擇項目，而非特意選擇去幾大高新區(qū)選擇投資項目，每家PE/VC機構的業(yè)務重點有所不同，所以各方參與新三板市場業(yè)務的程度也將有所不同。”
盯上并購
新三板發(fā)展中并購業(yè)務是亮點，這是PE/VC機構們嗅到的最具前瞻性的投資機會。西部證券新三板業(yè)務部總經(jīng)理程曉明認為，此前苦于并無政策支持，隨著新三板的擴容，并購政策出臺是遲早的事。
“證監(jiān)會近期將出臺新三板并購細則的消息，讓我們看到了新的希望”，葛先生看多新三板的并購機會。他認為，對于PE/VC機構而言，直接利用殼公司資源進行并購將節(jié)約從投資到退出的時間，在有限的資金管理時間內，提高資金使用效率。
一位券商系PE工作人士表示，2013年以來，不少公司都在運作子公司拆分掛牌或者上市公司并購新三板企業(yè)等事宜，而且都是上市公司主動上門找合作。他表示，未來券商除了可以做新三板企業(yè)承銷商之外，其場外市場部還可以做并購顧問業(yè)務等。
光大證券場外市場業(yè)務部工作人士也表示，不少上市公司主動跟光大證券溝通過，其中以并購為主，也有擬拆分子公司掛牌的企業(yè)。該人士表示，“公司參與新三板市場，在活躍市場的同時，也為公司發(fā)展擴大了版圖。”
諸多業(yè)內人士一致認同，并購細則一旦落地也將對掛牌公司帶來切實的好處。程曉明強調，“理論上每個公司都存在重組的可能，即大家都有可能有更優(yōu)質的資產(chǎn)置入，那么公司之間的競爭不僅存在于公司目前的業(yè)務。無形之中，給公司創(chuàng)造一種良性競爭的環(huán)境。”
東方匯富投資管理有限公司董事長闞治東則表示，本次監(jiān)管部門擬出臺并購細則的政策，或許可以解讀為進一步完善新三板的交易制度，讓新三板真正規(guī)范起來，使其成為一個各種功能都齊全的交易所。
熱衷定增
除了并購，新三板定向增發(fā)企業(yè)數(shù)量也呈現(xiàn)遞增趨勢，2012年新三板掛牌公司增發(fā)的新股中有90%份額被PE/VC認購。憑借廣泛的業(yè)務網(wǎng)絡，PE/VC機構多借助券商的力量參與新三板市場。
以醫(yī)藥企業(yè)星昊醫(yī)藥為例，在該公司的定增擬認購名單中，有多達7家PE扎堆現(xiàn)身，擬悉數(shù)包攬定增股份。星昊醫(yī)藥董事會有關人士對記者表示，公司定增價格相對偏低是吸引PE參與的重要原因。“我們定價比較保守，按現(xiàn)有8.66元價格增資的話，其攤薄后市盈率只有15倍左右，在新三板公司中，處于較低水平。”
隨著資本市場創(chuàng)新的推進及新三板擴容加速，2012年全年共有105家企業(yè)掛牌新三板，超過以往6年的總和。截至2013年5月，新三板存量掛牌企業(yè)為212家，總股本達58.9億股。如此大規(guī)模的業(yè)務還催生了“新三板基金”的產(chǎn)生。
2013年1月，申銀萬國投資公司聯(lián)合湖北高投、東湖創(chuàng)投引導基金及其他社會資本發(fā)起設立了總規(guī)模達5億元的光谷新三板股權投資基金，成為國內首只專門針對新三板掛牌及擬掛牌企業(yè)開展股權投資業(yè)務的專業(yè)性基金。此外，廣發(fā)證券旗下廣發(fā)信德也有意籌備一只新三板基金。
業(yè)內人士認為，PE/VC機構與券商一起運作“新三板基金”的模式日益受到關注。目前，一些大券商都成立了新三板業(yè)務部或場外市場業(yè)務部，PE/VC機構協(xié)同券商進行聯(lián)合調研，篩選有潛質的項目，進而將已經(jīng)投資的企業(yè)推薦到新三板掛牌。
“未來券商新三板融資費收入將會很可觀。”西部證券相關業(yè)務人士指出。新三板作為解決中小企業(yè)融資的重要平臺，隨著企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的擴大，融資需求將同時增加。為此，新三板企業(yè)定向增資的顧問費也可成為主辦券商業(yè)務收入的重要來源之一。
此前接受本刊記者采訪的一位上海大型券商工作人士表示，目前該類顧問費占募集資金總額的5%左右，如果以一個3000萬元融資額的中型項目計算，將為券商帶來150萬元左右的收入。
清科研究中心羅玉則認為，目前眾多機構熱衷新三板的重要原因是寄望新三板企業(yè)曲線登陸資本市場，通過跨市場套利。如今，隨著新三板擴容速度加快，企業(yè)更容易掛牌交易，談判時容易自抬身價，新三板企業(yè)初始融資或定向增資市盈率大有不斷走高之勢。
中國版NASDAQ？
雖然對于PE/VC機構而言，參與新三板市場并購及定增業(yè)務一定程度上增強了該市場的流動性，但整體而言，該市場內企業(yè)掛牌意愿和投資者交易意愿不足、融資功能不全直接導致交易清淡，“與發(fā)達國家的場外市場的發(fā)展差距較大。”前述PE機構負責人表示。
上海股份制與證券研究會股份制企業(yè)專業(yè)委員會主任曹俊表示，“隨著新三板制度不斷完善，掛牌企業(yè)會逐步增加，交易也會越來越活躍。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新（微博）認為，應建立起“優(yōu)勝劣汰”的轉板機制，既滿足中小企業(yè)的融資需要，又能實現(xiàn)資本市場的資源配置功能。
業(yè)內人士認為，所謂轉板機制，即掛牌新三板的企業(yè)轉板至場內市場的制度。該制度在發(fā)達國家資本市場已經(jīng)非常成熟。
以美國市場為例，其多層次資本市場之間建立了綠色轉板機制。場外市場只要滿足納斯達克上市條件即可自由轉板。在美國通過場外市場上市，再申請轉入納斯達克、紐交所的公司是同期直接在場內市場申請IPO上市公司的兩倍。
而我國公司多以IPO形式直接進入場內市場，新三板的擴容有望催生轉板機制的完善，同時增強新三板市場的流動性。
目前已進入相關場外交易市場的PE/VC機構，將成為加強新三板市場流動性的重要力量。但也有業(yè)內人士警示，在主板市場誠信文化沒有建立起來之前，新三板的市場內各企業(yè)制度設計信息披露等風險會更大。
某研究員對本刊記者表示，由于新三板掛牌企業(yè)無盈利要求、信息披露要求相對主板更低，因此風險遠遠大于主板和創(chuàng)業(yè)板，在未進行全面的投資者風險教育之前，建立嚴格的投資者準入制度是無奈但現(xiàn)實之舉。
另外，PE的資金成本高，對新三板的盈利模式有些“水土不服”。“為了支付年化10%以上的資金成本，此前PE的做法是多投、快上、高價退出，但是現(xiàn)在想高價退出已經(jīng)很難。”一位曾在證券公司場外業(yè)務部工作的知情人士稱。
