精品国产亚洲一区二区三区_久久夜色精品国产噜噜噜亚洲AV_久久久久久精品一区二区三区日本_国产精品一区二区久久不卡_亚洲欧美精品午睡沙发

PE基金發(fā)債門檻難降？ 審批流程存簡(jiǎn)化空間

    事隔4年，發(fā)改委重啟PE發(fā)債。

    日前，國家發(fā)改委公布《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出， 支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券；擴(kuò)大資本規(guī)模，專項(xiàng)用于投資小微企業(yè)。

    但是該文件只是表達(dá)了支持PE發(fā)債的一些原則，究竟哪些屬于“符合條件的”機(jī)構(gòu)并未在該文件中予以明確。也正因?yàn)榇?，PE發(fā)債的門檻究竟多高成為業(yè)界的熱議。

    事實(shí)上，2009年5月蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)（下稱“蘇創(chuàng)投”）獲準(zhǔn)發(fā)行首只創(chuàng)投企業(yè)債——09蘇創(chuàng)投債后，再無一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成功發(fā)債。

    一位了解PE發(fā)債政策的知情人士近日透露，PE發(fā)債停滯的主要原因是操作難度偏高，尤其是發(fā)改委要求PE在發(fā)債前必須遞交所有投資項(xiàng)目清單，確保發(fā)債募資流向與擬投資項(xiàng)目吻合。而這與PE先募資后投資的操作慣例存在一定沖突。

    如今發(fā)改委允許PE發(fā)債投資小微企業(yè)，不排除放寬PE發(fā)債投資項(xiàng)目的審批流程，即不再要求PE提前遞交所有項(xiàng)目投資清單進(jìn)行審核等，該人士續(xù)稱。

    但是，多位PE基金管理人直言，發(fā)改委針對(duì)PE發(fā)債曾設(shè)置較高的財(cái)務(wù)門檻，如果此番仍需照此執(zhí)行，多數(shù)PE基金很可能仍是“望洋興嘆”。

    記者日前致電發(fā)改委相關(guān)人士求證，對(duì)方表示以PE發(fā)債投資小微企業(yè)實(shí)施細(xì)則公布為準(zhǔn)。

    PE發(fā)債操作難題“待解”

    2008年，發(fā)改委允許蘇創(chuàng)投和深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“深創(chuàng)投”）作為首批發(fā)行企業(yè)債的試點(diǎn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

    然而，兩家機(jī)構(gòu)在發(fā)債過程均遇到諸多操作難題。如PE信用評(píng)級(jí)普遍“被低估”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏針對(duì)PE的信用評(píng)級(jí)估算體系，便將創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等同于“類金融機(jī)構(gòu)”，考察其資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營現(xiàn)金流與固定資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確定信用評(píng)級(jí)，反而忽略PE機(jī)構(gòu)股權(quán)投資的未來潛在收益。

    PE信用評(píng)級(jí)“被低估”，極大限度限制PE發(fā)債的操作可行性。除了少數(shù)國有創(chuàng)投依托國有背景能得到高信用評(píng)級(jí)，民營PE幾乎都達(dá)不到發(fā)改委的要求。記者了解到，近年來，卻有個(gè)別民營創(chuàng)投曾醞釀發(fā)債，均因信用評(píng)級(jí)不達(dá)標(biāo)無果而終。

    而PE發(fā)債的最大操作難點(diǎn)，是多數(shù)PE難以符合發(fā)改委提出的一項(xiàng)PE發(fā)債特定要求，即PE在發(fā)債前，需將每個(gè)發(fā)債投資項(xiàng)目的投資意向協(xié)議、財(cái)務(wù)審計(jì)與盡職調(diào)查報(bào)告交給發(fā)改委相關(guān)部門做“風(fēng)險(xiǎn)審核”，只有滿足發(fā)改委相關(guān)項(xiàng)目投資條件才獲準(zhǔn)發(fā)債。

    多位PE基金管理人直言，這項(xiàng)特定要求，與PE先募資后投資的操作慣例存在沖突，無形間增加PE發(fā)債操作難度。在實(shí)際投資項(xiàng)目環(huán)節(jié)，即便PE與企業(yè)簽有投資意向協(xié)議，一旦遭遇其他PE同行加價(jià)搶項(xiàng)目等意外因素，已敲定投資合同都可能被“毀約”。

    “在沒有十足把握的情況下，PE基金都不敢將擬投資項(xiàng)目交給發(fā)改委審核，一旦出現(xiàn)毀約，會(huì)被發(fā)改委認(rèn)為PE為發(fā)債而弄虛作假。”一家PE基金管理人直言。

    “發(fā)改委也有自己的顧慮。”他透露，針對(duì)PE發(fā)債，發(fā)改委要求每筆PE發(fā)債募資流向，必須與擬投資項(xiàng)目吻合。為此，發(fā)改委明確要求PE發(fā)債募資不得變身LP，投資PE基金。

    “財(cái)務(wù)門檻”放寬空間有限

    是次重啟PE發(fā)債，發(fā)改委相關(guān)規(guī)定的可操作性，無疑左右著參與者的熱情。

    前述知情人士透露，基于支持小微企業(yè)投融資的考量，發(fā)改委有意適度放寬PE發(fā)債投資項(xiàng)目的審批流程，即不再要求PE提前遞交所有項(xiàng)目投資清單供發(fā)改委審核。因?yàn)镻E發(fā)債涉及投資的小微企業(yè)數(shù)量眾多且財(cái)務(wù)狀況不一，如果發(fā)改委逐一審核，除了影響PE發(fā)債審批效率，還會(huì)增加PE發(fā)債審批難度。

    雖然審批流程可能簡(jiǎn)化，但是其余財(cái)務(wù)指標(biāo)的放寬空間恐為有限。

    事實(shí)上，個(gè)別PE基金已嘗試另辟蹊徑，通過引入地方政府對(duì)小微企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，借機(jī)自我增信。如發(fā)債PE借鑒中小企業(yè)集合債的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，引入風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備基金、政府風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金等風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施。

    上述PE基金管理人稱，這樣等同于有了地方政府“擔(dān)保”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就能給PE較高的信用評(píng)級(jí)，以達(dá)到發(fā)改委的要求。

    他透露，目前他們已與當(dāng)?shù)卣畢f(xié)商引入小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，降低PE基金投資小微企業(yè)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。其操作技術(shù)同樣可以復(fù)制到投資小微企業(yè)的創(chuàng)投債發(fā)行環(huán)節(jié)。

    但前述知情人士稱，發(fā)改委對(duì)此頗有顧慮，一旦PE過度使用地方政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策提高創(chuàng)投債信用評(píng)級(jí)，容易掩蓋發(fā)債PE自身的薄弱償債能力，“考慮到發(fā)債投資小微企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)改委方面仍希望PE基金自身具有較高償債能力，包括發(fā)債主體（PE）連續(xù)三年盈利、經(jīng)營利潤足夠用于償付債券利息等財(cái)務(wù)指標(biāo)，仍可能被延用。”