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2014/7/4 9:26:00 來源：金融時(shí)報(bào)
本輪IPO重啟前景可觀，但卻令不少聞風(fēng)而動的資金受傷不輕。無論是打新資金一不留神大面積脫靶，還是炒新資金一如既往的“報(bào)國無門”，IPO新政之下，“突擊”資本一夜暴富的“快錢”時(shí)代似乎正漸行漸遠(yuǎn)。
不過，樂見其成的卻是那些放長線釣大魚的長期資金。就在打新、炒新資金蜂擁而至、黯然而退的時(shí)候，以VC/PE為代表的“潛伏”資本卻可能早已將動輒十倍、百倍甚至上千倍的投資回報(bào)輕松納入囊中。這些熟諳市場規(guī)則的私募機(jī)構(gòu)在盡情揮灑狼性之余，更向資本市場生動地詮釋著其過人的耐性。
事實(shí)上，上市前投資（Pre-IPO）市場不過是私募機(jī)構(gòu)長袖善舞的舞臺一角，今天的中國資本市場已經(jīng)很難尋找到一塊不與私募發(fā)生關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。在“培育私募市場”的大旗下，并購基金風(fēng)起云涌、PE二級市場蓄勢待發(fā)，私募市場正在開啟更寬闊的藍(lán)海。
市場化改革護(hù)航PE/VC黃金十年
本輪IPO重啟再一次向人們展示了私募基金的善獵與實(shí)干。據(jù)媒體報(bào)道，截至6月26日，在已進(jìn)行預(yù)披露的563家企業(yè)中，潛伏其中的PE基金數(shù)量已達(dá)到近千只，其中大部分于2010年前后入股。
更精確的數(shù)據(jù)需要將統(tǒng)計(jì)區(qū)間適當(dāng)前移。截至5月18日，證監(jiān)會公布的預(yù)披露報(bào)告信息發(fā)現(xiàn)，已實(shí)施預(yù)披露的336家擬上市企業(yè)中，明確有PE/VC主導(dǎo)支持的企業(yè)共計(jì)190家，占到當(dāng)時(shí)預(yù)披露企業(yè)總數(shù)的58.3%。這190家企業(yè)背后的主導(dǎo)PE/VC機(jī)構(gòu)投資總計(jì)154.09億元人民幣。
除了A股市場，私募機(jī)構(gòu)的大網(wǎng)還撒向了境外資本市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年前5個(gè)月共有47家VC/PE支持的企業(yè)在境內(nèi)外成功上市，其中境外上市的有12家，境內(nèi)上市的有35家。
較高的投資回報(bào)證實(shí)了這些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資哲學(xué)。在47家境內(nèi)外上市企業(yè)中，成功登陸紐交所的聚美優(yōu)品使得真格基金以1386.09倍的投資回報(bào)位居VC機(jī)構(gòu)第一名；掛牌上交所的應(yīng)流股份使得正海資產(chǎn)以104.81倍的投資回報(bào)位居PE機(jī)構(gòu)首位。
私募風(fēng)光，一時(shí)無兩。不過，就在人們震驚與心儀于私募市場的銳氣時(shí)，業(yè)內(nèi)人士開始更多地思考這一風(fēng)生水起的行業(yè)現(xiàn)狀背后的內(nèi)在動因和未來發(fā)展。
“未來十年將是中國多層次資本市場大發(fā)展的黃金時(shí)期，私募股權(quán)投資基金作為連接資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間最直接有效的工具和通道之一，巨大發(fā)展空間不言而喻。”君盛投資董事長廖梓君近日從市場發(fā)展角度對私募市場的一番解讀頗可尋味。
在廖梓君看來，中國資本市場過往25年的發(fā)展歷程，歸納總結(jié)起來就是三件大事，但都與市場建設(shè)密切相關(guān)。其一是設(shè)立了滬深交易所，其二是股權(quán)分置改革，成功開啟全流通市場，其三則是以新三板為標(biāo)志的多層次資本市場的建立建設(shè)。
“下一個(gè)十年,我們又將迎來一個(gè)重大的市場巨變，那就是多層次資本市場的建立建設(shè)。這是一個(gè)需要3至5年之久才能輪廓初現(xiàn)的一個(gè)巨大市場體系，以新三板開啟和IPO注冊制這兩個(gè)重大制度建設(shè)為標(biāo)志性事件，拉開了中國多層次資本市場建設(shè)的大幕。”她表示，中國資本市場即將跨入一個(gè)真正的市場化資本市場，長久以來束縛資本市場發(fā)展的枷鎖會被打破，爭搶有限行政和市場資源的格局會改變，中國資本市場的容量會在很短的時(shí)間內(nèi)急速擴(kuò)張。
這一方面給PE股權(quán)市場帶來巨大的投資變現(xiàn)機(jī)會，成為PE行業(yè)的重要戰(zhàn)場之一；另一方面，規(guī)模容量迅速擴(kuò)大的多層次資本市場，會迅速導(dǎo)致國內(nèi)資本市場長期估值過高的局面徹底改變，將是一個(gè)改變A股20多年慣性思維的新起點(diǎn)。
并購市場催生系統(tǒng)性機(jī)會
盡管IPO 仍是我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)先退出選擇，但作為國際主流的PE退出方式，并購?fù)顺鲈谖覈睬娜慌d起。
今年1月14日，A股上市公司科冕木業(yè)公布重組方案并復(fù)牌后，連拉12個(gè)漲停板，成為迄今為止2014年的 “漲停王”，其公司總市值也已隨之飆升了近2.5倍。
風(fēng)云突變般飆漲的緣由，是一紙涉及游戲公司的重組方案，也由此讓人們看到了私募參與上市公司并購重組的冰山一角。據(jù)了解，重組方案交易雙方為科冕木業(yè)及頁游公司天神互動，天神互動原股東中天津君睿祺、北京潤信鼎泰等機(jī)構(gòu)赫然在列。而事實(shí)上，君睿琪的實(shí)際控制人正是聯(lián)想控股旗下私募機(jī)構(gòu)君聯(lián)資本，而潤信鼎泰則是中信建投證券發(fā)起設(shè)立的私募公司。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士表示，科冕木業(yè)停盤之時(shí)，正是IPO暫停長達(dá)一年，私募投資機(jī)構(gòu)想方設(shè)法退出之時(shí)。
在日前中國基金業(yè)協(xié)會2014年年會上，中信資本董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸以《并購時(shí)代的來臨》為題暢想了私募機(jī)構(gòu)的并購時(shí)代。
張懿宸表示，PE行業(yè)在發(fā)達(dá)國家的主流模式以并購?fù)顿Y為主，但在中國，并購可能僅占行業(yè)總投資額10%左右。數(shù)據(jù)顯示，美國這一占比超過50%，歐洲更高，日本基本上達(dá)到90%。“并購時(shí)代確實(shí)是在向我們走來。”張懿宸稱。
與此同時(shí)，諾亞財(cái)富近日發(fā)布的研報(bào)稱，隨著我國并購市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，將會逐漸釋放兩大系統(tǒng)性機(jī)會，首先是直接有益于已布局或計(jì)劃布局的PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的退出，其次則是有益于PE并購基金，這種成熟PE市場的主流基金形式參與并購市場的機(jī)會凸顯。
私募二級市場應(yīng)運(yùn)而生
一個(gè)市場發(fā)展成熟的指標(biāo)之一是其細(xì)分市場的出現(xiàn)和市場成員需求的進(jìn)一步滿足。作為非現(xiàn)金資產(chǎn)類型，流動性匱乏是私募股權(quán)投資重要的制度性特征，也是其制度性缺陷。
業(yè)內(nèi)人士表示，借鑒歐美等國家PE市場較為成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段，這一制度性缺陷帶來的流動性需求將會不斷聚集，而作為對接資本變現(xiàn)需求平臺的PE二級市場也由此應(yīng)運(yùn)而生。
對于私募股權(quán)投資行業(yè)來說，所謂的“PE二級市場”，一般是指PE基金有限合伙人（LP）將已實(shí)際出資（Funded）的出資份額（Interests）或尚未出資的（Unfuned）的出資承諾(Commitments)有償轉(zhuǎn)讓給其他投資者的市場。
對國內(nèi)私募市場，PE二級市場已同樣具備了初步條件。諾亞財(cái)富管理中心研究員胡楠棟估計(jì)，自2006年起，市場存量PE/VC人民幣基金約1688億美元，按全球PE基金募集完成額發(fā)生二次轉(zhuǎn)讓交易的比例1.3%估算，從存量上來看，目前國內(nèi)PE二級市場潛在轉(zhuǎn)讓空間高達(dá)約21.32億美元。
“當(dāng)前國內(nèi)PE二級市場尚處于起步階段，借鑒海外PE二級市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)，對投資機(jī)會的挖掘可謂大有裨益。”胡楠棟表示，一方面，需要通過甄別經(jīng)濟(jì)周期來選擇PE二級市場投資策略。在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長處于相對低位，未來復(fù)蘇步調(diào)尚未明朗的狀況下，民營企業(yè)主作為時(shí)下國內(nèi)PE基金的主要LP群體面臨很大的現(xiàn)金流壓力，這為買方創(chuàng)造了低價(jià)購入高質(zhì)量股權(quán)的機(jī)會。
另一方面，積極參與市場的建設(shè)會獲得自身的先發(fā)優(yōu)勢。PE二級市場的良性發(fā)展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者，而在這個(gè)過程中，越早參與到這個(gè)市場當(dāng)中，便能越早建立起自身的相對競爭優(yōu)勢?！?/font>
