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2014/10/21 11:29:00 來源：21世紀經(jīng)濟報道
“與既往退市制度相比，新退市制度有不少亮點，不僅對退市情形作了全面細化，而且更具可操作性。其中包括7種主動退市情形和20種強制退市情形，特別是明確規(guī)定了實施重大違法公司強制退市制度。”10月20日，對于一個月后即將實施的退市新政，廣東奔犇律師事務(wù)所主任劉國華律師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
“可以說，退市新政在懲治違法者，保護中小投資者合法權(quán)益上有較大進步。”劉國華律師直言。“不過，我們認為，投資者保護領(lǐng)域尚存在大量的法律漏洞和法律空白。但是，填補法律漏洞和法律空白，顯然不是證監(jiān)會單方可以做到的，這需要頂層設(shè)計，需要立法、司法、行政部門多方聯(lián)動，對現(xiàn)有的法律法規(guī)做出重大修改。”
對此，東莞證券研究員費小平也稱，長期以來，A股市場因為缺乏合理完善的退市制度頻繁受到投資者和專業(yè)人士的詬病。本次退市意見正式出臺標志著新一階段A股市場退市制度進入了實質(zhì)性的可操作階段。
重大違法將強制退市
“我們認為，盡管退市新政對于之前發(fā)生和查處的重大違法行為是否適用并未明確，但當前正面臨調(diào)查且沒有結(jié)案的涉嫌違法公司在很大程度上或會‘撞槍’，一旦最終被認定違法的話，這些公司無疑將面臨暫停上市甚至強制退市的命運。”對此，劉國華律師認為。
21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅10月以來，累計已有4家上市公司因涉嫌違反相關(guān)法規(guī)而被證監(jiān)會立案稽查，它們分別包括中南重工[4.04%資金研報]（002445.SZ）、中科云網(wǎng)（002306.SZ）、皖江物流（600575.SH）、*ST成城（600247.SH）。
10月18日，中南重工發(fā)布公告稱，2014年10月17日，中南重工接中國證監(jiān)會通知，因參與重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，公司并購重組申請被暫停審核。2014年10月12日，中科云網(wǎng)聲稱，公司已收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，因涉嫌證券違法違規(guī)行為，決定對公司立案調(diào)查。
同樣，皖江物流和*ST成城兩家公司被證監(jiān)會立案調(diào)查的原因也是因涉嫌信息披露違法違規(guī)行為所致。
對此，費小平表示，退市新政針對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法這兩類行為落實了關(guān)于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確上市公司
這兩類違法行為，被證監(jiān)會依法作出行政處罰，或因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關(guān)，在證監(jiān)會作出行政處罰決定或者移送決定之日起一年內(nèi)，證券交易所應(yīng)當終止其股票上市交易。這也是證監(jiān)會第一次將重大違法納入強制退市標準。
此前，在發(fā)展歷程尚短和缺乏做空機制的A股市場當中，上市公司違法行為屢見不鮮，“難上難退”成為國內(nèi)資本市場的一大特點。那些靠虛假披露進入市場的企業(yè)還一直存在著，而部分尚未達到上市標準的新興企業(yè)還在場外苦苦尋求融資；那些違規(guī)披露重要信息的上市公司吸引資金大肆炒作，而那些業(yè)績、分紅相對穩(wěn)定的公司卻成為市場的棄嬰。由此產(chǎn)生的“價值扭曲”、“垃圾股炒作”等不合理現(xiàn)象已存在多年，其中最受傷的是中小投資者。在信息不對稱的情況下，中小投資者跟風(fēng)炒作，難免會成為最后的接棒者。
“而重大違法退市制度的出臺有望糾正市場的違規(guī)行為，懲罰違法企業(yè)，營造公平的投資環(huán)境。”費小平直言。
高價“殼資源”降溫
此外，平安證券分析師房雷表示，退市新政的實施有望給高價“殼資源”降溫。“退市制度的出臺與完善或反映了后期注冊制改革的加快。市場有進有出，從而形成良性循環(huán)。長期看，資本市場的市場化改革有助于降低市場整體的風(fēng)險溢價水平，并從價值外因素（交易工具與投資者情緒）方面利好市場。”房雷稱。
應(yīng)該說，完善的退市制度是注冊制的前提，股票發(fā)行市場的市場化不僅僅是進入的市場化，也是退出的市場化。強制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。
“我們認為，退市新政策完善降低了中國資本[-0.64%]市場上市公司殼資源的尋租價值，有助于投資者給予其合理的市場化定價。同時，退市制度完善還有助于在發(fā)行端的市場化改革，上市條件與門檻可能有所松動而上市后的監(jiān)管環(huán)節(jié)會顯著加強，注冊制進程可能有所加速，有助于完善健康的投融資體系。”房雷如是說。
另據(jù)房雷分析，一方面未來創(chuàng)業(yè)板供給端擴容的壓力的可能增大，另一方面殼價值也受到消弱。因此，這對于以“成長稀缺”與“并購重組看重殼價值”為特征的小市值創(chuàng)業(yè)板影響偏負面。
相比之下，對于財務(wù)類強制退市指標，證監(jiān)會并未對其進行太大的修改。費小平表示，退市新政規(guī)定，上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計意見類型或者追溯重述后的凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等觸及規(guī)定標準，其股票被暫停上市后，公司披露的最近一個會計年度經(jīng)審計的財務(wù)會計報告顯示扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤孰低者為負值或者期末凈資產(chǎn)為負值的情況下，需要被強制終止上市。
“但根據(jù)以往經(jīng)驗，一些企業(yè)往往能夠通過注入政府補貼、資產(chǎn)出售、母公司注資等手段，調(diào)節(jié)公司利潤，從而避免被暫停上市。”費小平稱。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市已經(jīng)在2012年和2013年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損的企業(yè)（剔除已經(jīng)暫停上市）一共有35家，如果今年再次出現(xiàn)虧損的話，就將觸及連續(xù)虧損三年的“紅線”而被暫停上市。
