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2014/11/14 9:35:00 來(lái)源：上海證券報(bào)
PE總是會(huì)花樣翻新地帶給市場(chǎng)一些“騷動(dòng)”。
10月，一家叫杭州順成的股權(quán)投資合伙企業(yè)，借道天晟新材，試圖玩一場(chǎng)“租殼”之計(jì)，不料因涉嫌觸及相關(guān)規(guī)定而被叫停；而昨日，一家成立于今年9月的PE機(jī)構(gòu)昊天瑞進(jìn)中和投資中心（有限合伙），意欲閃電入主殼公司星美聯(lián)合之舉，則表明PE們對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的“試探”一直沒(méi)有停止。
除此之外，老牌PE九鼎投資已經(jīng)在新三板掛牌并順利完成了兩次融資；中科招商、硅谷天堂也踏上了赴新三板上市之路，似乎，曾經(jīng)善于蟄伏在上市公司股東榜里的PE身份投資人，如今已經(jīng)改變思路，不甘做配角了。
趨勢(shì)到了
“A股市場(chǎng)目前沒(méi)有一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO上市的。”昨日，一位有著20年資本市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷的PE人士表示，而PE機(jī)構(gòu)在國(guó)外資本市場(chǎng)得以上市，讓國(guó)內(nèi)PE躍躍欲試。
那么，PE機(jī)構(gòu)“親自”掛牌證券市場(chǎng)的動(dòng)力來(lái)自哪里呢？PE們給出的理由主要是兩個(gè)層面的，一是可以讓PE的投資更加公開(kāi)化，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)降低；二是能夠通過(guò)上市公司這個(gè)順暢的融資平臺(tái)，撬動(dòng)更大的杠桿，以實(shí)現(xiàn)更豐富的資本運(yùn)作。“顯然，這是一個(gè)大家都可以看到的趨勢(shì)。”
但是，對(duì)于PE機(jī)構(gòu)登陸A股市場(chǎng)，即便允許，在目前的IPO狀況下，似乎并不現(xiàn)實(shí)。于是，“先鋒派”們將目光轉(zhuǎn)向新三板。今年4月，九鼎投資在新三板掛牌；隨后，中科招商、硅谷天堂也宣布將步九鼎后塵。
而另有一些公司，則“玩起了殼”。對(duì)此，除了暗地里蠢蠢欲動(dòng)者，已經(jīng)公開(kāi)試過(guò)身手的，一個(gè)是此前被叫停的杭州順成，另一個(gè)就是正在闖關(guān)的中和投資。
針對(duì)這兩種方式，有PE抖出了其中的底牌：“一個(gè)是在為‘進(jìn)’而努力，另一個(gè)則主要是為‘退’而謀略。”
解渴融資
所謂“進(jìn)”，指的是融資。
以九鼎投資為例，當(dāng)初其新三板掛牌轉(zhuǎn)讓書(shū)顯示，擬以每股發(fā)行610元人民幣的價(jià)格，通過(guò)非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)方式，向142名投資者融資35.37億元。即由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財(cái)產(chǎn)份額作為認(rèn)購(gòu)股票的支付方式。
這種將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)的特殊方式，為私募基金公司的兌付問(wèn)題提供了一種新的金融工具和方式。由此打開(kāi)的一個(gè)思路是，PE們?cè)诿鎸?duì)資金期限即將到期但項(xiàng)目退出卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)的情況下，何不以此實(shí)現(xiàn)“換血融資”？
當(dāng)然，如果能夠A股借殼上市，“即使鎖定三年也比‘無(wú)期徒刑’好太多了。”有PE稱(chēng)。如此，又一個(gè)思路是，一旦PE實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼后，利用“儲(chǔ)血式”定增完成融資似乎是可行的，而此時(shí)PE出資人只需“2+1”年的短期持有，就能順利通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，“這將極大地改善目前PE的融資難問(wèn)題。”
醉翁之意不在酒
不過(guò)，一旦PE實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼，到底會(huì)怎樣運(yùn)作，絕不是一條路可以走。
“如果PE成功買(mǎi)殼，而且融資可行的話(huà)，PE可以選擇通過(guò)控制一個(gè)殼，按照產(chǎn)業(yè)整合的思路來(lái)做資本平臺(tái)；也可以裝入終止IPO的公司，或者整合產(chǎn)業(yè)鏈條上的不同公司，變道聯(lián)合上市，最終通過(guò)資產(chǎn)借殼實(shí)現(xiàn)退出。”有PE人士分析，“殼公司也有做市值管理的需求。”這第二種就是所謂的“退”。
然而，做控股型投資，管理起來(lái)成本比較高，因此，一般沒(méi)有足夠的管理能力，PE買(mǎi)殼的終極目標(biāo)必定將是借殼退出模式，以省去等待IPO的成本，減少積壓的還未證券化的資產(chǎn)。
