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2015年03月01日 02:28:50 來源： 人民日報
適應(yīng)和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，資本市場能夠發(fā)揮獨特而巨大的作用。中國資本市場規(guī)范化程度正在逐步提高，由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等構(gòu)成的多層次資本市場已初具規(guī)模，基本可以擔(dān)當(dāng)改善配置資源的重任。特別是去年以來，以市場化為導(dǎo)向的金融改革措施陸續(xù)推出，以滬港通為代表的資本市場對外開放也邁出重要一步，廣義概念上的資本市場，如眾籌、P2P（個人網(wǎng)貸平臺）等呈現(xiàn)繁榮氣象。
形成健全的多層次資本市場體系，是十八屆三中全會精神的體現(xiàn)，私募股權(quán)融資作為企業(yè)股本的市場化補充機制，有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的融資結(jié)構(gòu)失衡瓶頸。在美國，股票市場市值20萬億美元，私募基金規(guī)模有37萬億美元。相比之下，目前我國股票市場市值20多萬億元，比私募基金規(guī)模多4—5倍，私募基金市場還有著廣闊的發(fā)展空間。
因此，在新常態(tài)下，發(fā)展私募股權(quán)基金是資本市場發(fā)展的必然，從政策釋放空間和實操層面看，私募股權(quán)基金業(yè)發(fā)展的趨向，主要體現(xiàn)在以下10個方面：
一、政府對基金業(yè)的引導(dǎo)扶持力度加大。
優(yōu)化私募股權(quán)基金環(huán)境，是促進(jìn)投資市場持續(xù)健康發(fā)展的必要保障。因此，在多個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，都提到對私募股權(quán)基金的鼓勵和認(rèn)可。包括國家發(fā)改委在內(nèi)的各部門大力推進(jìn)私募股權(quán)投資的制度建設(shè)，相應(yīng)地，各級地方政府陸續(xù)出臺了眾多的針對私募股權(quán)基金的優(yōu)惠政策，以促進(jìn)股權(quán)投資類企業(yè)的發(fā)展。這些優(yōu)惠扶持政策包括政府建立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金、完善公平稅收政策、放寬機構(gòu)投資者準(zhǔn)入、政府出資引導(dǎo)機制、支持長期投資等方面。
二、市場對基金業(yè)的參與度進(jìn)一步加強。
完善市場化的運作形式能保證私募股權(quán)基金的資金使用效率，在最近的實踐中，我國各地方政府引入私募股權(quán)投資基金，來吸引社會優(yōu)秀創(chuàng)投團(tuán)隊、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的落戶。引導(dǎo)基金最能體現(xiàn)出對社會資本的吸引力。目前在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)基金上，引導(dǎo)基金實行市場化運作模式儼然已經(jīng)成為一大鮮明的特色。引導(dǎo)基金實行專業(yè)化的管理，“募、投、管、退”各個環(huán)節(jié)實行市場化運作。扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展“市場化”，不僅給政府減輕負(fù)擔(dān)，還提高基金使用效率。使市場發(fā)揮在資源配置中的決定性作用。
三、基金投資轉(zhuǎn)移重點逐漸向早期投資轉(zhuǎn)移。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始爆發(fā)式的增長，創(chuàng)投機構(gòu)向早期和細(xì)分領(lǐng)域傾斜。
行業(yè)出現(xiàn)PE（私募股權(quán)投資）向VC（風(fēng)險投資）發(fā)展，VC往天使發(fā)展的趨勢，而天使開始出現(xiàn)機構(gòu)化的變化方向。多家研究機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，投資事件中，處于早期階段的占投資事件的50%以上。而在這些投資事件中，將早期投資作為重點的投資機構(gòu)不乏大公司的投資部門以及紅杉資本等行業(yè)翹楚的綜合機構(gòu)。很多私募股權(quán)基金是通過設(shè)立天使基金、直接介入天使階段公司和投資成為天使基金LP（有限合伙人）等方式來向投資轉(zhuǎn)移的。就投資環(huán)境而言，除私募基金外，其他投資機構(gòu)更是把投資重點向早期傾斜，互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)略方案也包括向早期投資傾斜，如早期創(chuàng)業(yè)公司，建立創(chuàng)新工場和創(chuàng)投基金等。
四、行業(yè)投資重點逐步以七大行業(yè)為主。
國務(wù)院在2014年11月26日印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》，著重在于激發(fā)市場主體活力和發(fā)展?jié)摿Γ庠诖龠M(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生。
根據(jù)文件精神，著重對生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、市政設(shè)施、交通、能源設(shè)施、信息和民用空間設(shè)施、社會事業(yè)等7個重點領(lǐng)域提出了吸引社會投資的措施。在政策層面，按照國務(wù)院的部署，各地區(qū)發(fā)改委以及相關(guān)部門加快這七大類重點建設(shè)。出臺系列措施的原因，首先是對于上述領(lǐng)域，民間資本進(jìn)入壁壘高，社會資本缺乏活躍度。其次，這些領(lǐng)域關(guān)于公共安全、公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中處于薄弱環(huán)節(jié)。
五、并購?fù)顿Y成為基金業(yè)重要投資方式。
注冊制改革、新三板發(fā)展等宏觀政策環(huán)境變化，并購市場成為新興領(lǐng)域。清科創(chuàng)投報告顯示，僅2013年第一季度，中國創(chuàng)投市場并購交易額度達(dá)到316.37億美元，新三板市場、股權(quán)分散的金融、地產(chǎn)以及商業(yè)股并購和國企混合所有者改革都為私募帶來很大空間。在新三板上市的公司被主板或創(chuàng)業(yè)板上市公司收購是一種趨勢，國有資本管理方式向市場化探索，國有資本運營公司和國有資本投資公司的建立，都對股權(quán)并購有很大操作空間。
六、基金開始參與國企混合所有制改革。
發(fā)展混合所有制為主導(dǎo)的國企改革，是本屆政府全面深化改革的重要方面。
目前，改革的方向和框架已明確，實施細(xì)則層次的操作方案、運作模式需要探索，怎樣選擇適合戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)略投資人實現(xiàn)“混合所有制”的目的，戰(zhàn)略投資人的選擇里，私募股權(quán)基金具有突出的優(yōu)勢。私募股權(quán)基金的投入對推動企業(yè)向混合所有制發(fā)展，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)有積極影響?；鹜顿Y過程就是帶入外部戰(zhàn)略性資源，在企業(yè)快速壯大的同時獲得高資本回報。
七、天使投資人隊伍必將進(jìn)一步擴大化。
基金投資轉(zhuǎn)移重點逐漸向早期投資轉(zhuǎn)移，私募股權(quán)基金逐步前移。在股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈最前端的天使投資領(lǐng)域，越來越受重視，多項利好政策出臺，天使投資人的隊伍更是有壯大的趨勢。就目前存在的問題來說，創(chuàng)投與私募在近兩年市場大勢推動下投資階段開始前移，團(tuán)隊的專業(yè)性管理卻沒有跟上步伐。而天使投資的外在發(fā)展環(huán)境可謂一片利好，投資的市場環(huán)境和宏觀政策環(huán)境都在促使著天使投資隊伍完善自身的不足，天使投資人的隊伍在數(shù)量和水平上都在迅速發(fā)展。
八、股權(quán)眾籌業(yè)投資必將迅速異軍突起。
眾籌融資對于我國是新興金融形態(tài)，2014年可謂是中國眾籌元年，眾籌形式融資數(shù)量巨大。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，這些都能看出國家對眾籌的態(tài)度是鼓勵的，允許行業(yè)進(jìn)行自律方式，以積極的狀態(tài)和心態(tài)來鼓勵股權(quán)眾籌。股權(quán)眾籌融資確定為私募形式，其運作方式是通過互聯(lián)網(wǎng)等平臺，從大量的個人或組織得到資金來籌措項目、企業(yè)等募集方資金需求的活動。相比傳統(tǒng)股權(quán)投資的高成本，股權(quán)眾籌優(yōu)勢是利用投融資信息服務(wù)平臺，實現(xiàn)投資人和創(chuàng)業(yè)者的有效對接，降低交易成本。
九、股權(quán)基金的退出渠道進(jìn)一步多元化。
在IPO（首次公開募股）暫停時期，很長時間內(nèi)，PE的退出通道多是并購重組方式。除去當(dāng)時的暫停上市的原因，還有證監(jiān)會出臺上市公司并購重組分道審核的機制，在簡化審批、提高效率的基礎(chǔ)上增加了公司選擇并購重組的空間。
這也就體現(xiàn)了監(jiān)管層對并購重組的鼓勵支持。即使現(xiàn)在IPO開閘，資本市場迎來新的機遇，并購的退出機制還會是一項重要選擇，因為隨著整個創(chuàng)投行業(yè)投資越來越前移的趨勢，很多項目走到IPO未必顯得有必要，這時并購就是非常合適的退出渠道。還有一條重要原因就是，有些創(chuàng)新型企業(yè)通過并購?fù)顺龊螅s短投資時間的同時還保證了投資效益。
十、政府適度監(jiān)管方式必將更趨科學(xué)化。
毫無疑問，政府是股權(quán)投資領(lǐng)域的重要主體，其政策制定的引導(dǎo)作用對推動股權(quán)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，不僅充分發(fā)揮其宏觀指導(dǎo)與調(diào)控的職能，保障股權(quán)投資良好的外部環(huán)境，為股權(quán)投資提供政策、法律上的支持，而且通過直接參與資本的進(jìn)入來完善市場體系。
在監(jiān)管方面，做好股權(quán)投資的監(jiān)管，規(guī)范投資行為。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型的重要時期，這一特殊時期中的政府部門也在市場中扮演著重要的角色，承擔(dān)著引導(dǎo)社會資本進(jìn)入股權(quán)投資市場及彌補“市場失靈”的重要責(zé)任，同時，加大對國家級戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的資金投入與政策支持，也成為扶植創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有效手段。
