掃一掃，查看手機(jī)站
“30年河?xùn)|，30年河西”，PE頭上的造富光環(huán)正在漸漸退去，其投資的企業(yè)在二級市場開始被投資者用腳投票。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月至6月共有167家企業(yè)上市，其中38%破發(fā)。由于市場持續(xù)低迷，6月，上海證券交易所、深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板的新股平均發(fā)行市盈率分別下降了5.3%、33.3%和25.6%。境內(nèi)IPO退出回報(bào)也隨之大幅下挫，6月境內(nèi)IPO退出平均賬面回報(bào)倍數(shù)僅為3.69，為近一年來最低值。
對此，建銀國際總裁兼執(zhí)行董事胡章宏表示，VC/PE行業(yè)暴利正在走向終結(jié)。
行業(yè)競爭惡化
即使IPO回報(bào)創(chuàng)出新低，然而，在募集資金方面，依然不見高燒減退的跡象，相反，更多的資金正在源源不斷地進(jìn)入。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國PE市場募集活動(dòng)穩(wěn)步走高，共計(jì)55只新基金完成募集，披露金額為145.4億美元，此外，有51只新設(shè)立基金正式啟動(dòng)募集工作;投資方面，較去年同期漲幅明顯，共有188家企業(yè)獲得來自私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的95.88億美元注資，投資金額已經(jīng)超越去年全年水平的90%。
水漲船高，2011年上半年一級市場的估值一度達(dá)到很多人眼中的“天價(jià)”。
一次采訪中，東方富海董事長陳瑋對《投資者報(bào)》記者說，“有的企業(yè)達(dá)到15~20倍，在我們看來非常不可思議?！痹谒麄冋勴?xiàng)目的過程當(dāng)中，往往會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況，他們與企業(yè)家談得差不多的時(shí)候，行業(yè)內(nèi)又有一些PE出現(xiàn)，然后提出比東方富海高幾倍的估值，以此來爭取項(xiàng)目。
深圳市創(chuàng)東方投資董事長、總裁肖水龍對于上半年的感受同樣如此，在他看來，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)的錢太多，所以造成很多機(jī)構(gòu)在兩種情況下不由自主地“被投資”。
“第一種是后面的人排隊(duì)。企業(yè)說：你的價(jià)格是不是能提高一點(diǎn)。在這種情況下機(jī)構(gòu)盡管會(huì)保持理性，但會(huì)被迫提高價(jià)格;第二種是很多機(jī)構(gòu)在過去是堅(jiān)持穩(wěn)健安全的原則。但是由于資金比較多，也是被迫投資?！毙に垖τ浾弑硎尽?/p>
在競爭激烈的形勢下，老牌PE尚能利用過去的積累勉強(qiáng)應(yīng)付，但是對許多新成立的PE來說，只能暫時(shí)遠(yuǎn)離一級市場。
“雖然看的很多，但我們目前暫時(shí)不會(huì)投資一級市場的企業(yè)，而更多的是看一些定向增發(fā)項(xiàng)目，幾乎每個(gè)月做一個(gè)項(xiàng)目。”王先生就職于某國企2010年10月底新成立的一家基金公司，他對記者透露，作為國企，他們并不缺投資項(xiàng)目，然而基金成立以后，由于一級市場估值過高，他們只投資了一家企業(yè)。
PE利潤縮水
今非昔比，PE的利潤正在縮水。
“即使以15倍市盈率進(jìn)入，在6月份以前的A股市場，PE依然還有利潤可得，只是他們賺的沒有以前那么多而已?！敝袊侥脊蓹?quán)協(xié)會(huì)副會(huì)長何小鋒透露，隨著二級市場估值逐步走低，如今PE投資已經(jīng)沒有那么多利潤可圖，如果操作不當(dāng)，還有可能虧錢。
然而，據(jù)浙商創(chuàng)投行政總裁及合伙人華曄宇介紹，如果PE真正具備一定的投資眼光，在某個(gè)行業(yè)當(dāng)中表現(xiàn)突出，其所投資的企業(yè)在IPO市場依然會(huì)獲得不錯(cuò)的市盈率。
“A股市場受政策影響特別明顯，比如國務(wù)院文件支持農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)就跟著漲;支持水利，水利就跟著漲。而創(chuàng)業(yè)板的一些小盤股可能在市盈率上會(huì)有一些優(yōu)勢，比如我們投資的華策影視(300133,股吧)登陸創(chuàng)業(yè)板后，目前有50幾倍的市盈率?！痹诮诘囊粋€(gè)投資論壇上，華曄宇表示，在PE爭奪項(xiàng)目白熱化的時(shí)候，不論投資還是退出，都已經(jīng)到了PE展現(xiàn)真功夫的時(shí)候。
“行業(yè)同質(zhì)化競爭必然加劇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，正如房地產(chǎn)業(yè)起步時(shí)那樣，當(dāng)然這股熱潮也帶來了巨大的機(jī)會(huì)。 未來3~5年中國VC/PE將迎來轉(zhuǎn)型期，走向一個(gè)新的階段?！苯ㄣy國際總裁兼執(zhí)行董事胡章宏表示。
一級市場重估
“一榮俱榮，一損皆損”，如今二級市場市盈率的調(diào)整也傳導(dǎo)到一級市場。
“隨著二級市場市盈率不斷下降，一級市場的定價(jià)也必然要進(jìn)行調(diào)整。”何小鋒告訴記者，一般在投資過程當(dāng)中，PE對企業(yè)的估值最重要的方法就是參考已上市公司的股價(jià)。在銀行信貸緊縮，企業(yè)資金面緊張的情況下，企業(yè)與PE之間的形勢正在悄然發(fā)生變化。
“目前，整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)格差不多到了拐點(diǎn)，大家要回歸理性，降低價(jià)格減少風(fēng)險(xiǎn)?！毙に堈J(rèn)為，一級市場的價(jià)格目前需要調(diào)整。
一位身處投資一線的投資經(jīng)理告訴記者，一般而言，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股的市盈率都控制在幾倍，超過10倍已經(jīng)算是少見了。
“以前競爭激烈，15倍的情況是我們不得不做，但是現(xiàn)在，8倍市盈率是我們普遍愿意承受的成本，如果要比這更高就要看具體的項(xiàng)目情況和具體行業(yè)，比如教育行業(yè)，可能市盈率普遍高一些?！痹撏顿Y經(jīng)理透露，他們目前看的項(xiàng)目，基本都在10倍以下，而且都是企業(yè)家主動(dòng)提出來的。
“在投資的時(shí)候估值是一方面，跟企業(yè)家的關(guān)系又是另外一個(gè)方面?！鄙鲜鐾跸壬嬖V記者，在PE投資過程中，主要有三種估值方法：一是參照法，即參照二級市場或者行業(yè)內(nèi)其他獲取融資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算;二是未來財(cái)務(wù)預(yù)測法，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)績，按照企業(yè)的發(fā)展速度，計(jì)算出未來3至5年的業(yè)績，然后進(jìn)行估算;三是結(jié)合第一種和第二種，然后按照PE給企業(yè)的幫助進(jìn)行計(jì)算。
“嚴(yán)格來說，如果是Pre-IPO投資的話，這個(gè)階段的企業(yè)其實(shí)是不缺錢的，因此，估值更多看的是投資人與PE之間的關(guān)系?！睆?005年做投資算起，王先生已經(jīng)看過幾十個(gè)項(xiàng)目，他最大的感受就是，在中國，很多嚴(yán)格意義上的PE估值體系并不存在，更多的是企業(yè)家高興，PE就會(huì)獲得一個(gè)不錯(cuò)的估值，畢竟PE只是一個(gè)跟著企業(yè)發(fā)展的小股東。
不過，估值下降對于PE行業(yè)來說是一件好事，有助于PE理性發(fā)展。
