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近年來，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資（下簡稱”VC/PE”）相關(guān)法律架構(gòu)不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入限制逐步打開，退出渠道日漸拓寬，中國VC/PE市場迅猛發(fā)展，成為了中國資本市場中的重要力量，弄潮其中的各類機(jī)構(gòu)也逐漸形成了較成熟的募資、投資、退出策略及內(nèi)部管理機(jī)制。與此同時(shí)，隨著各路資本開始積極涌入，市場中項(xiàng)目資源相對有限，市場競爭加劇，如何在戰(zhàn)略層面高瞻遠(yuǎn)矚、提早布局，結(jié)合自身實(shí)際情況，在投資策略、管理機(jī)制方面積極探索找到當(dāng)前市場環(huán)境下最優(yōu)的發(fā)展路徑，已成為當(dāng)下VC/PE機(jī)構(gòu)快速發(fā)展中不得不面對重中之重。
大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布《2011年中國VC/PE機(jī)構(gòu)策略研究秘笈 》從創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中的募資、投資、退出及內(nèi)部管理四個(gè)環(huán)節(jié)分析目前中國VC/PE市場中各環(huán)節(jié)中典型策略。以下為報(bào)告部分節(jié)選：
VC/PE機(jī)構(gòu)項(xiàng)目來源逐漸開闊
近兩年，中國VC/PE市場中資金日益充沛，投資熱情漸高，項(xiàng)目競爭加劇，各機(jī)構(gòu)紛紛開始嘗試開拓新的項(xiàng)目資源。目前活躍于中國市場的VC/PE機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目來源大致可分為兩類：一、自主開發(fā)；二、借助渠道。多數(shù)機(jī)構(gòu)并不單純依靠某一種項(xiàng)目來源，而是采取兩種方法相結(jié)合、但有所倚重的方式搜尋符合投資目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。
（一） 自主開發(fā)
自主開發(fā)是指VC/PE通過對宏觀經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入研究，定位最具價(jià)值的環(huán)節(jié)，尋找其中龍頭企業(yè)進(jìn)行接洽而自行挖掘出的投資項(xiàng)目，接觸潛力企業(yè)的方式包括直接聯(lián)系和參加行業(yè)展會(huì)等。以自主開發(fā)的方式尋找投資項(xiàng)目的主要優(yōu)勢在于VC/PE機(jī)構(gòu)可以在投資過程中占據(jù)主導(dǎo)地位，并且有助于機(jī)構(gòu)深入了解企業(yè)情況。同時(shí)，通過減少對中介機(jī)構(gòu)的依賴，也可以一定程度上降低渠道成本；這一策略的劣勢則在于，由于機(jī)構(gòu)需要做大量的前期行業(yè)研究等工作，人員和時(shí)間成本隨之增加。
（二） 借助渠道
隨著中國VC/PE市場的逐步發(fā)展成熟，市場中的眾多機(jī)構(gòu)也積累了豐富的行業(yè)資源，建立了廣泛的項(xiàng)目投資渠道，其中包括政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、地區(qū)商會(huì)、高新技術(shù)園區(qū)、商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及企業(yè)家朋友推薦等。此外，同業(yè)間的溝通交流也是機(jī)構(gòu)獲取項(xiàng)目信息的有效渠道之一，例如，部分專注中后期投資的機(jī)構(gòu)也會(huì)與專注早期投資的機(jī)構(gòu)或天使投資人保持良好的合作關(guān)系，從而掌握進(jìn)入成長、成熟期企業(yè)的情況。
這一策略的優(yōu)勢在于VC/PE機(jī)構(gòu)可以通過渠道接觸到一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，從而降低其搜尋成本。例如，證券公司通常會(huì)掌握一些Pre IPO項(xiàng)目信息；商業(yè)銀行有機(jī)會(huì)接觸到具融資需求但尚不滿足銀行貸款條件的中小企業(yè)；而會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所則可能在開展業(yè)務(wù)的過程中掌握到部分早期企業(yè)的情況，曾有過接洽的企業(yè)家對于產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)秀企業(yè)和投資機(jī)會(huì)也會(huì)所了解。對于企業(yè)來說，由于國內(nèi)部分優(yōu)秀企業(yè)——特別是位于偏遠(yuǎn)地區(qū)或二三線城市的企業(yè)對于VC/PE機(jī)構(gòu)的認(rèn)知仍舊有限，缺乏與投資機(jī)構(gòu)的接觸機(jī)會(huì)，中介渠道增進(jìn)了企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)間的信息流通。這一做法的劣勢則在于，當(dāng)中部分推介渠道需要收取一定比例的顧問費(fèi)用，并且可能存在粉飾企業(yè)潛在問題、甚至阻撓VC/PE機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的情況。
目前，市場中比較倚重項(xiàng)目推介渠道的機(jī)構(gòu)包括成立不久、尚未在市場中建立資源網(wǎng)絡(luò)的新興機(jī)構(gòu)和以中國大陸地區(qū)作為基金主要投向，但尚不具備本土化投資團(tuán)隊(duì)的外資機(jī)構(gòu)等。
機(jī)構(gòu)間合作增加，聯(lián)合投資交易增多
目前中國VC/PE市場中主要的投資方式可以分為兩類：聯(lián)合投資和單獨(dú)投資。聯(lián)合投資是指兩個(gè)或更多VC/PE機(jī)構(gòu)在同一融資輪次中對同一企業(yè)進(jìn)行投資。隨著市場中機(jī)構(gòu)的日漸增多，機(jī)構(gòu)間的協(xié)同聯(lián)動(dòng)也更為頻繁。VC/PE機(jī)構(gòu)選擇聯(lián)合投資的主要?jiǎng)右蛭覀冋J(rèn)為包括：
（一） 風(fēng)險(xiǎn)分散的需要：VC/PE機(jī)構(gòu)在投資過程中常因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ問題而造成投資風(fēng)險(xiǎn)加劇，聯(lián)合投資在一定程度上彌補(bǔ)了單個(gè)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的局限性，有利于項(xiàng)目評(píng)估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。此外，VC/PE機(jī)構(gòu)可以通過聯(lián)合投資加強(qiáng)對被投企業(yè)的影響力，以便及時(shí)有效的參與企業(yè)管理。
（二） 彌補(bǔ)各自在資金規(guī)模方面的不足：部分項(xiàng)目由于投資金額較高，VC/PE機(jī)構(gòu)旗下基金規(guī)?；蚧鹜顿Y限制導(dǎo)致其無法獨(dú)立完成投資，通過聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)進(jìn)入規(guī)模較大的投資交易。
（三） 彌補(bǔ)各自在增值服務(wù)方面的不足：除為被投企業(yè)提供資金支持外，VC/PE投資的另一特點(diǎn)在于可以為企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他方面所需的輔助。通過聯(lián)合投資，投資機(jī)構(gòu)間可實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，進(jìn)一步加強(qiáng)對企業(yè)的扶持與幫助。
（四） 其他因素：例如，部分專注早期投資的機(jī)構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實(shí)力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進(jìn)其他的投資者，自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投，抑或不再跟進(jìn)投資。此外，隨著市場中項(xiàng)目競爭的加劇，為避免爭搶項(xiàng)目推高估值，機(jī)構(gòu)可通過聯(lián)合投資方實(shí)現(xiàn)利益共沾。
清科研究中心注意到，市場中部分機(jī)構(gòu)較少與其他機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，即便聯(lián)合投資，也堅(jiān)持領(lǐng)投，以保證在投資過程中的話語權(quán)。
單獨(dú)投資是指VC/PE機(jī)構(gòu)在某企業(yè)的某一融資輪次中作為唯一投資者對企業(yè)進(jìn)行投資。這一策略的優(yōu)勢在于機(jī)構(gòu)可以在投資過程中處于主導(dǎo)地位，避免了投資者過多時(shí)可能出現(xiàn)的沖突和內(nèi)耗，劣勢在于單獨(dú)投資對機(jī)構(gòu)管理資金規(guī)模要求較高，且投資決策完全依賴于機(jī)構(gòu)投資團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立判斷，一定程度上加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。
單設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)，投資團(tuán)隊(duì)專注于項(xiàng)目開發(fā)
活躍于中國市場中的VC/PE投資機(jī)構(gòu)在負(fù)責(zé)項(xiàng)目投后管理的人員配置大致可分為兩類：項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制以及專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制。
項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制是指項(xiàng)目負(fù)責(zé)人除負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外，也負(fù)責(zé)投資完成后對被投企業(yè)的管理工作。這一策略的優(yōu)勢在于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人從項(xiàng)目初期即開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解。采取這一策略的典型投資機(jī)構(gòu)包括德同資本等。
此外，也有部分機(jī)構(gòu)將投后管理這一職責(zé)獨(dú)立出來，由專門人員負(fù)責(zé)。這一做法的優(yōu)勢在于投資項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項(xiàng)目的挖掘開發(fā)中去，劣勢則在于項(xiàng)目在投后環(huán)節(jié)更換負(fù)責(zé)人，加大了被投企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的磨合成本。根據(jù)清科研究中心了解，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、凱鵬華盈以及九鼎投資在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)組建了專門的投后管理團(tuán)隊(duì)。
